20号胶上市专题：跨市、跨期、期现和跨品种套利机会初探-20190726-东证期货-18页_1mb

20号胶上市专题总结

核心内容

20号胶期货即将于2019年8月12日在上海国际能源交易中心（INE）挂牌交易。在此之前，TOCOM和SGX已上市该品种，三大市场均将具备以TSR20为标的的期货合约，为跨市、跨期、期现和跨品种套利提供了可能性。

主要观点

1. 跨市套利

• 正向跨市套利：由于我国20号胶严重依赖进口，且保税交割仓库设在消费地，而SICOM与TOCOM的交割港位于主产地，INE的20号胶期货将常态升水SICOM与TOCOM的期货合约。
• 套利模式：
  • 沪新套利：INE与SICOM之间基于TSR20的跨市套利具有较大潜力。
  • 沪日套利：由于TOCOM市场活跃度较低，且日本不是主要消费地，未来跨市套利可能主要集中在SICOM与INE之间。
• 价差计算：采用模拟交割法计算合理价差，考虑交割费用、海运费、升贴水等因素，目前预计沪新套利成本在40-45美元/吨左右。

2. 跨期套利

• 沪胶1-9价差：由于交割制度变化，INE的20号胶期货合约将不会复制沪胶1-9价差的走势，预计价差不会大幅走扩。
• 交割制度调整：INE的20号胶标准仓单有效期为12个月，较沪胶的6个月更长，这有助于降低交割压力，提升市场流动性。
• 9月合约交割压力：现有沪胶9月合约交割压力较大，导致价差走扩，但INE上市后，这种现象将有所缓解。

3. 期现套利

• 非标期现套利：目前以混合胶为主的期现套利模式较为活跃，但20号胶上市后，期现价差将收窄。
• 套利操作：当期现价差超过套利成本时，贸易商会进行建仓操作，等待价差回归后平仓获利。
• 套利空间缩小：随着20号胶上市，非标套利者逐渐离场，现有沪胶合约的期现价差空间将下降。

4. 跨品种套利

• 20号胶与全乳胶：两者在期货市场上的独立性将提升，可能产生跨品种套利机会。由于20号胶原料存储性强，产量季节性不明显，而全乳胶受天气影响较大，两者价差在短期可能偏离，但长期会因基本面差异趋于一致。
• 套利性质：跨品种套利具有基本面判断性质，而非单纯的价差回归。

关键信息

• 20号胶消费情况：我国是20号胶的消费大国，占全球消费量的40%左右，进口依存度超过80%。
• 20号胶期货合约特点：
  • 交易品种：TSR20
  • 合约规模：10吨/手（INE），5吨/手（SGX和TOCOM）
  • 交割方式：INE采用保税交割和仓库交割，TOCOM和SGX采用FOB或仓库交割
  • 交割地点：INE交割仓库设在青岛、上海、宁波等地，TOCOM交割港设在曼谷、林查班、槟城等
  • 交割单位：INE为10吨（实际结算为10.08吨），TOCOM和SGX为20.16吨
• 价差分析：
  • 沪新比价长期稳定在【1.174,1.183】(95%的置信区间)
  • 沪日比价长期稳定在【1.159,1.165】(95%的置信区间)
  • 20号胶期货上市后，期现价差空间将收窄，跨期套利模式也将发生变化。

未来展望

• 套利机会：随着20号胶期货的上市，跨市、跨期、期现及跨品种套利机会将增多，但需注意各类风险，如汇率风险、海关政策变化、时间敞口风险等。
• 市场结构变化：20号胶期货将吸引更多产业链上下游资金参与，改善现有沪胶合约中空方套利与多方投机资金的失衡局面，使期价更贴近现货市场。

风险提示

• 跨市套利风险：涉及不同市场制度、汇率、政策等，需谨慎操作。
• 套利成本：需确保价差高于最大费用总和，以降低风险。
• 市场联动：20号胶与沪胶的联动性将增强，但套利空间可能收窄。

附注

• 分析师信息：曹璐，高级分析师（能源化工），从业资格号：F3013434，投资咨询号：Z0013049。
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-3521；Email: lu.cao@orientfutures.com。
• 公司信息：上海东证期货有限公司，注册资本23亿元，总部位于上海，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询等。