20180124-中泰证券-债券专题研究报告_从里根到小布什到特朗普_税改+紧货币会给美国带来什么__19页_1mb

美国税改与紧货币政策对经济与债市的影响分析

核心内容概述

本报告分析了美国历史上三次重要的税改政策（里根税改、小布什税改、特朗普税改）及其与紧货币政策（加息）的互动关系，探讨了其对经济走势与美债收益率的影响。通过对比历史案例，报告预测了2018年美国经济与美债市场的走势。

主要观点与关键信息

美国税改与货币政策的历史回顾

• 里根税改（1981-1988年）

  • 政策背景：应对“滞胀”问题，经济增速负增长，通胀高企。
  • 政策内容：大幅减税，缩减社会福利，增加军费开支。
  • 货币政策：联邦基金利率维持在较高水平（6%-10%），M2增速震荡下行。
  • 政策效果：经济于1983年复苏，通胀回落，失业率下降，但财政赤字扩大。
  • 对债券市场的影响：10Y美债收益率震荡下行，收益率曲线从倒挂修复为陡峭化。

• 小布什税改（2001-2006年）

  • 政策背景：互联网泡沫破裂，经济进入衰退期。
  • 政策内容：减税，增加军费与社会福利支出。
  • 货币政策：先宽松后收紧，联邦基金利率从6%降至1%，后升至5.25%。
  • 政策效果：经济触底反弹，GDP增速回暖，失业率下降，通胀震荡走高。
  • 对债券市场的影响：10Y美债收益率前低后高，收益率曲线出现“V”字型走势，后期趋于平坦。

• 特朗普税改（2018年）

  • 政策背景：经济复苏预期增强，美联储进入加息周期。
  • 政策内容：减税规模和力度不亚于小布什时期，计划10年减税1.5万亿美元。
  • 货币政策：美联储处于渐进式加息通道，基准利率接近1.25%-1.5%区间。
  • 政策效果：短期经济有望明显复苏，但税改对经济的刺激效果预计持续2-3年。
  • 对债券市场的影响：美债收益率面临上行压力，预计10Y美债收益率上半年升至2.8%，下半年震荡在2.85%-3%区间。长期来看，随着税改效果消退与加息趋缓，收益率或回落。

美债收益率与利率曲线变化趋势

• 里根时期：10Y美债收益率震荡下行，收益率曲线由倒挂修复为陡峭化。
• 小布什时期：10Y美债收益率先低后高，曲线后期趋于平坦。
• 特朗普时期：收益率预计上行，但幅度有限，曲线难以明显陡峭化。

政策对比与结论

预测与展望

• 2018年经济走势：预计美国经济将明显复苏，但税改效果不会长期持续。
• 美债收益率走势：10Y美债收益率上半年可能升至2.8%，下半年震荡在2.85%-3%区间。
• 利率曲线变化：美债期限利差在2018年明显走扩的可能性较小，收益率曲线预计保持相对平稳。
• 风险提示：海外政策超预期变化、海外突发事件可能影响市场走势。

结论

美国历史上税改与紧货币政策的组合曾推动经济复苏，但其效果受货币政策影响较大。当前特朗普税改与美联储渐进式加息的组合，预计将带来短期经济提振，但长期效果有限。美债收益率在2018年或面临上行压力，但随着税改效果消退和加息趋缓，收益率可能回落。

投资评级说明

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