债券专题研究报告：从里根到小布什到特朗普，税改+紧货币会给美国带来什么？-20180124-中泰证券-19页-1mb

美国税改与紧货币政策的历史回顾与2018年展望

核心内容

本报告回顾了美国历史上三次重要的共和党税改（里根、小布什、特朗普）与货币政策的互动，分析了其对经济和美债市场的影响，并展望了2018年美债收益率走势。报告认为，当前美国经济环境与2004-2006年小布什税改时期较为相似，税改与渐进式加息的组合将推动经济复苏，但其效果难以持续。

主要观点

• 税改与货币政策的协同效应：历史表明，宽财政政策（如税改）与紧货币政策（如加息）的组合对美国经济复苏具有重要作用，但其效果依赖于利率环境。
• 税改效果非立竿见影：税改对经济的刺激通常需要配合低利率环境，否则效果会被抵消。
• 美债收益率走势与经济和货币政策密切相关：长端收益率受经济预期影响较大，短端收益率则与货币政策变动更为紧密。
• 2018年美债收益率预期上行，但长期或有回落可能：在经济复苏与加息预期下，10Y美债收益率预计上半年升至2.8%附近，下半年震荡于2.85%-3%区间。若税改效果减弱，美联储加息趋缓，收益率或将回落。

关键信息

1. 里根税改（1981-1988年）

• 政策背景：美国经济陷入滞胀，GDP连续负增长，通胀高企，失业率攀升。
• 财政政策：大幅减税、缩减社会福利、增加军费开支。
• 货币政策：严格控制货币供应，联邦基金利率震荡下行但仍维持高位。
• 政策效果：
  • 经济于1983年走出滞胀，GDP增速回暖，通胀回落，失业率下降。
  • 财政赤字扩大，但经济复苏主要依赖利率下行。
• 对美债的影响：
  • 10Y美债收益率震荡下行。
  • 收益率曲线在税改前倒挂，之后逐渐修复，出现陡峭化。
  • 利率环境是关键因素，税改需配合低利率才能有效。

2. 小布什税改（2001-2006年）

• 政策背景：经济因互联网泡沫破裂而放缓，进入衰退期。
• 财政政策：大规模减税，简化税率，提高子女税收抵扣，降低遗产税税率。
• 货币政策：前松后紧，2001年进入降息周期，2004年转向加息。
• 政策效果：
  • 经济触底反弹，GDP增速回升。
  • 失业率先升后降，通胀震荡走强。
  • 税改效果在货币政策收紧后逐渐减弱。
• 对美债的影响：
  • 10Y美债收益率前低后高，2003年后震荡上行。
  • 收益率曲线在税改后期出现平坦化，与加息有关。
  • 利率变动主导短端收益率，经济预期影响长端收益率。

3. 特朗普税改（2018年）

• 政策背景：经济增速放缓，通胀低迷，美联储进入加息周期。
• 财政政策：大规模减税，力度不亚于小布什税改。
• 货币政策：渐进式加息，当前基准利率处于低水平。
• 政策效果：
  • 税改预计短期内提振经济，但效果难以持久，仅可持续2-3年。
  • 美国经济2018年大概率明显复苏。
• 对美债的影响：
  • 美债收益率面临上行压力，预计10Y美债收益率上半年升至2.8%附近，下半年震荡于2.85%-3%。
  • 长期来看，随着税改效果减弱与加息趋缓，收益率或回落。

收益率曲线与利差分析

• 收益率曲线形态：在税改初期，曲线由倒挂转为陡峭，但后期受货币政策影响可能出现平坦化。
• 期限利差：10Y-1Y利差在税改期间通常走扩，但2018年利差明显走扩的可能性较小。
• 利差变化原因：经济回暖带动长端收益率上行，但市场对税改有信心，长端收益率上行幅度有限；短端收益率随加息走高，两者之差难以明显拉大。

风险提示

• 海外政策超预期变化
• 海外突发事件

总结

• 历史对比：特朗普税改与小布什税改在规模和力度上相似，均可能推动经济复苏，但效果有限。
• 利率环境：当前美国处于低利率环境，渐进式加息不会显著抵消税改对经济的刺激。
• 美债走势：短期美债收益率上行，长期或有回落机会，需关注美联储政策与税改效果的变化。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
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