2019年度投资策略报告：逝远观其复，负阴而抱阳-20181218-长城证券-59页-4mb

2019年度投资策略报告总结

核心内容

2019年股票市场将面临企业盈利下行、无风险利率下行和风险溢价高位回落的组合。整体市场预计呈现震荡格局，全年可能呈现“N”型走势，中期反转聚焦信用扩张和实质性改革。

主要观点

• 市场三大驱动因素：企业盈利、无风险利率、风险溢价。
• 盈利趋势：盈利增速下行，但地产链条拐点或在19年下半年出现，盈利拐点随之到来。
• 流动性环境：无风险利率持续下行，但广谱利率下行受限，实体经济投资回报率仍面临下行压力。
• 估值体系：A股估值接近历史底部，政策托底和长线资金布局构成支撑。
• 政策底显现：10月19日政策转向，市场情绪有所改善，政策底向市场底传导存在时滞。
• 市场结构变化：产业资本和外资配置比例上升，市场风格逐渐偏向科技成长。
• 投资机会：关注金融、地产、基建等稳增长板块，以及科技成长、国企改革、科创板等主题投资。

关键信息

企业盈利分析

• 营收增速：2018年营收增速下滑，预计2019年将继续下滑，但PPI-PPIRM剪刀差可能小幅上行，带动毛利率提升。
• 费用率：管理、销售费用率或有上升，但财务费用率可能因减税政策而下降。
• 盈利拐点：预计2019年下半年出现，与地产链条拐点相关。
• 减税影响：部分行业如计算机、建筑、电力设备等因减税政策可能受益，利润增厚幅度约0.5%-3.5%。

市场估值情况

• 市盈率和市净率：A股市盈率和市净率处于历史底部区域，估值吸引力提升。
• 风险溢价：当前风险溢价处于历史高位，需等待政策宽松和信用宽松以回落。

政策与市场底

• 政策底：10月19日政策转向，市场情绪改善，政策底已显现。
• 市场底：政策底向市场底传导存在半年左右时滞，预计市场底在19年下半年出现。
• 基本面底：预计滞后于市场底，需关注经济下行压力和政策效果。

市场走势预测

• 全年走势：预计呈现“N”型走势，18年底至19年一季度可能有春季躁动行情，之后震荡波动，下半年机会大于上半年。
• 信用扩张：信用扩张是中期反转的重要信号，需关注相关政策出台。

行业配置建议

1. 稳增长板块：金融、地产、基建。
2. 科技成长板块：5G、国防军工、人工智能、创新药、新能源汽车。
3. 估值低位板块：电力、农林牧渔。
4. 主题投资：科创板、国企改革。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对市场造成冲击。
• 中美贸易战升级：可能加剧市场波动。

详细分析

股票市场三大驱动因素

• 企业盈利：2019年盈利增速下行，是市场走势的核心要素。
• 无风险利率：货币政策维持中性偏宽松，预计无风险利率继续下行。
• 风险溢价：当前风险溢价处于历史高位，需等待政策宽松以回落。

企业盈利走势

• 营收增速：受工业增加值和PPI影响，预计继续下滑。
• 毛利率：PPI-PPIRM剪刀差可能上行，带动毛利率小幅提升。
• 费用率：管理、销售费用率或有上升，财务费用率可能因减税政策而下降。
• 盈利拐点：预计2019年下半年出现，与地产链条拐点相关。

市场估值情况

• 市盈率和市净率：接近历史底部，估值吸引力提升。
• 风险溢价：当前处于历史高位，需等待政策宽松和信用宽松以回落。

政策与市场底

• 政策底：10月19日政策转向，市场情绪改善。
• 市场底：预计在19年下半年出现，需关注政策效果和经济基本面。
• 基本面底：预计滞后于市场底，需关注经济下行压力和政策效果。

市场走势预测

• 全年走势：预计呈现“N”型走势，18年底至19年一季度可能有春季躁动行情。
• 信用扩张：信用扩张是中期反转的重要信号，需关注相关政策出台。

行业配置建议

1. 稳增长板块：金融、地产、基建。
2. 科技成长板块：5G、国防军工、人工智能、创新药、新能源汽车。
3. 估值低位板块：电力、农林牧渔。
4. 主题投资：科创板、国企改革。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对市场造成冲击。
• 中美贸易战升级：可能加剧市场波动。