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2019年度投资策略报告总结

核心内容概览

2019年A股市场预计呈现震荡格局，主要受企业盈利下行、无风险利率下行以及风险溢价高位回落的影响。尽管经济下行压力和外部不确定性仍存在，但估值低位、政策托底及长线资金布局为市场提供了支撑，A股资产配置吸引力有望提升。

主要观点与关键信息

股市三大驱动因素

1. 企业盈利：企业盈利是2019年股市走势的核心因素，盈利周期预计在19年下半年出现拐点。
2. 无风险利率：当前银行间利率和长期国债收益率均出现下行，预计2019年货币政策维持中性偏宽松，无风险利率继续震荡下行。
3. 风险溢价：风险溢价处于历史高位，随着流动性宽松和政策支持，预计未来将有所回落。

市场走势预测

• 预计全年A股走势有所波折，呈现“N”型走势。
• 2018年底至2019年一季度可能迎来春季躁动行情。
• 2019年下半年稳增长政策有望见效，市场机会大于上半年。

行业与主题配置建议

1. 稳增长板块：关注金融、地产和基建板块。
2. 科技成长：关注自主创新的5G、国防军工、人工智能、创新药和新能源汽车等。
3. 估值低位修复：关注电力、农林牧渔等估值低位、悲观预期有望修复的行业。
4. 主题投资：关注科创板、国企改革等主题概念。

股市生态环境变化

A股估值接近历史底部

• 截至11月底，全部A股、沪深300、中小企业板、创业板的市盈率历史分位值分别为18.0%、17.5%、6.2%、19.1%。
• 市净率处于历史底部区域，市场估值吸引力显著。

政策底显现

• 10月19日刘鹤接受采访成为政策转机，政策底逐渐夯实。
• 后续政策支持民营企业融资、股票质押风险纾解，助于市场信心恢复。

企业盈利分析

营收与毛利率

• 营收增速继续下滑，受PPI走低影响。
• 毛利率可能小幅向上，因PPI-PPIRM剪刀差有望上行。

费用率与盈利预期

• 财务费用率：预计随着政策刺激，财务费用率可能下行。
• 管理与销售费用率：经济下行可能带来小幅上升。
• 税率与减值准备：减税预期可能降低企业成本，但资产减值准备增加。

行业盈利分化

• 上游行业盈利增速较高，中下游行业盈利承压。
• 地产链条对相关行业有支撑，但增长不可持续。
• 消费类行业增速下行，面临较大压力。

盈利拐点渐现

• 企业盈利周期通常持续3-4年，若以2018年6月为ROE高点，盈利拐点有望在2019年下半年出现。

市场结构变化

投资结构多元化

• 产业资本和外资的重要性提升，持股比例增加。
• 散户持股比例下降，机构投资者持股比例上升。

公募基金持仓变化

• 金融地产板块获得基金加仓，消费蓝筹及部分成长板块的基金仓位下降。
• 银行、房地产等板块的基金持仓比例有所上升。

市场核心矛盾与节奏演变

政策底与市场底的博弈

• 政策底向市场底的传导存在半年左右时滞。
• 基本面底通常滞后于市场底，企业盈利下滑是核心矛盾。

信用扩张与政策宽松

• 信用扩张是市场中期反转的重要信号，需关注政策宽松。
• 基建投资增速有望弱回升，房地产政策可能在年中出现边际变化。

实质性减税与结构改革

• 减税降费是当前最优选项，有助于修复企业盈利预期。
• 政策层面强调市场化改革，释放改革红利。

2019年市场走势研判

• 一季度：春季躁动行情，市场处于操作期。
• 二季度：震荡波动，政策效果进入验证期。
• 三季度：稳增长政策可能见效，市场机会增多。
• 四季度：市场有望迎来中期筑底。

主要配置思路

稳增长品种

1. 券商板块：

   • 业绩有望在2019年迎来拐点。
   • 科创板设立和注册制试点将带来新增业务，利好具备项目储备和中小企业关系的券商。
   • 推荐标的：中信证券、华泰证券、东方财富。

2. 银行板块：

   • 估值安全边际较高，有望迎来量升价稳格局。
   • 推荐标的：农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行。

3. 房地产板块：

   • 估值处于历史底部，龙头房企销售维持高增速。
   • 推荐标的：万科A、保利地产、新城控股。

4. 基建板块：

   • 基建投资增速弱回升至7%，重点关注中西部基础设施建设、特高压、水利环境和乡村振兴。
   • 推荐标的：中国铁建、葛洲坝、国电南瑞、祁连山。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对市场产生较大冲击。
• 中美贸易战升级：可能影响股市波动率和向下空间。