2019年度投资策略报告_逝远观其复_负阴而抱阳_59页-4mb

2019年度投资策略报告总结

核心内容

2019年A股市场预计将呈现震荡格局，主要受企业盈利下行、无风险利率下行以及风险溢价高位回落的组合影响。尽管存在外部环境不确定性，但估值低位、政策托底及长线资金布局为市场提供支撑，A股资产配置吸引力有望提升。

主要观点

1. 盈利周期与ROE：企业盈利是决定2019年股市走势的核心因素。盈利周期一般持续3-4年，若以2018年6月作为本轮ROE的高点，盈利拐点有望在2019年下半年出现。

2. 市场走势预测：2019年A股走势预计有所波折，可能呈现“N”型走势。2018年底至2019年一季度或有春季躁动行情，随后市场将震荡波动，下半年随着稳增长政策见效和信用扩张，市场机会可能大于上半年。

3. 行业与主题配置建议：

   • 关注稳增长相关的金融、地产和基建板块。
   • 市场风格偏向科技成长，关注5G、国防军工、人工智能、创新药和新能源汽车等。
   • 关注估值低位、悲观预期有望修复的电力和农林牧渔。
   • 主题投资有回暖可能，关注国企改革和科创板等。

4. 政策底与市场底：政策底已显现，市场底可能滞后于政策底，预计在2019年下半年形成。

关键信息

股票市场三大驱动因素

• 企业盈利：盈利增速下行是主要影响因素，但当前尚未达到底部出清的时刻。
• 无风险利率：银行间利率和长期国债收益率均出现下行，预计2019年将继续震荡下行。
• 风险溢价：风险溢价已处于历史高位，但有望随着流动性宽松和政策支持回落。

企业盈利走势分析

• 营收增速：受PPI下滑影响，营收增速可能继续下滑。
• 毛利率：随着PPI-PPIRM剪刀差的改善，毛利率可能小幅上升。
• 费用率：管理、销售费用率可能小幅上升，但财务费用率有望下降。
• 减税影响：增值税税率下调可能对部分行业盈利带来提振，如计算机、建筑、房地产等。

市场估值与政策支持

• 估值水平：A股估值接近历史底部，尤其是市净率已基本处于历史底部区域。
• 政策支持：政策底显现，包括股权质押风险纾解、股票回购制度优化、并购重组放松等。

市场结构变化

• 投资结构：产业资本和外资重要性提升，机构投资者持股比例增加。
• 公募基金持仓：金融地产和部分成长板块获得加仓，消费蓝筹及部分成长板块的基金仓位下降。

市场中期反转

• 信用扩张：信用扩张可能是市场中期反转的重要信号，预计2019年下半年可能显现。
• 实质性改革：减税降费和结构改革是政策支持的重点，有助于改善企业盈利预期。

投资机会探讨

稳增长板块

• 券商：受益于政策暖风和股票质押风险纾解，预计19年将迎来业绩拐点，龙头券商享受估值溢价。
• 银行：估值安全边际较高，有望迎来量升价稳格局，关注龙头银行如农业银行、建设银行等。
• 房地产：估值处于历史底部，关注杠杆率较低的龙头房企如万科A、保利地产等。
• 基建板块：预计2019年基建投资增速弱回升，关注中西部基建、特高压及水利环境相关企业。

科技成长板块

• 5G、国防军工、人工智能、创新药、新能源汽车：市场风格逐渐偏向科技成长，这些行业具有较高增长潜力。

估值低位板块

• 电力、农林牧渔：估值低位，悲观预期有望修复。

主题投资

• 科创板、国企改革：主题投资有望回暖，整体机会大于前两年。

风险提示

• 宏观经济超预期下行：可能对市场造成较大冲击。
• 中美贸易战升级：可能进一步影响市场走势。