4月经济数据点评：低于预期之下的四层理解-20230517-华创证券-16页_2mb

【宏观快评】4月经济数据点评总结

一、总量目标完成难度再审视

4月经济数据整体低于预期，但总量目标完成难度有所降低。根据政府工作报告，全年GDP增长目标为5%左右，城镇新增就业目标为1200万人左右，居民消费价格涨幅目标为3%左右。

1. 就业方面：4月失业率降至5.2%，1-4月均值为5.4%，均低于目标值5.5%。1-3月新增城镇就业人数为297万人，好于去年同期。农民工失业率继续下降，接近正常水平。

2. 通胀方面：4月CPI涨幅降至0.1%，预计下半年CPI中枢将温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。整体通胀压力较小，完成难度降低。

3. 经济方面：尽管4月工业增加值环比转负，但1-4月数据隐含经济两年平均增速约4%，与全年5%目标一致。关键假设未偏离，包括居民消费倾向、政府消费与名义GDP同步、地产销售与出口等。

二、过快下行的压力有哪些？

4月经济数据中出现了一些值得关注的下行压力，可能影响全年目标的实现。

1. 工业增加值环比转负：4月工业增加值季调环比为-0.47%，为近几次罕见的转负情况。

2. 固定资产投资环比大幅走低：4月固投季调环比为-0.64%，且直接计算的环比为-25.1%，远低于历史平均水平。

3. 地产销售环比大幅走低：4月地产销售面积环比为-48.1%，低于去年同期，显示地产市场修复不及预期。

4. 耐用品消费低迷：限额以上耐用品消费表现不佳，如汽车、通讯器材、建筑及装潢材料等，两年平均增速大幅下滑。

三、积蓄的上行动力有哪些？

尽管4月经济数据偏弱，但部分领域显示出内生上行动能。

1. 就业改善：农民工就业情况好转，25-59岁城镇失业率降至4.2%，接近疫情前水平。

2. 服务业价格回暖：4月服务业CPI环比上行0.3%，显示服务业消费持续恢复。

3. 限额以下消费修复：4月限额以下消费同比为19%，两年平均增速为3.6%，显示消费市场逐步回暖。

4. 土地溢价率回升：核心城市土拍市场热度有所回升，可能带动地产销售回暖。

四、数据分歧与政策考量

经济数据的分歧主要体现在顺周期与逆周期因素上。

• 顺周期因素：包括社零、制造业投资、出口，这些数据表现较好，两年平均增速达5.1%，接近2019年水平，显示经济内生动力尚可。
• 逆周期因素：包括地产销售、地产投资、基建投资，这些领域存在较大下行压力，但政策调控空间仍存在。

当前政策强调高质量发展，倾向于供给侧改革，而非过度刺激需求。只有当顺周期数据持续大幅回落时，政策重心才可能转向需求侧。

五、4月经济数据概览

六、风险提示

• 地缘政治冲突
• 房价下跌

七、团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具有丰富的研究与评论经验。
• 陆银波：副组长、高级分析师，拥有多年宏观研究经验。
• 殷雯卿：高级研究员，主要负责贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，具备海外宏观研究经验。
• 高拓：分析师，曾任职于海外大宗商品基金。
• 付春生：分析师，具备宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，均具备金融硕士背景。

八、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、张嘉慧、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月、张玉恒
• 广州机构销售部：段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦

九、投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月超越沪深300 20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（10%-20%跌幅）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月涨幅超过沪深300 5%以上）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅超过5%）。

十、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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• 投资有风险，入市需谨慎。