20131105-兴业证券-煤炭开采行业__净利持续收窄_经营恶化未止_17页_919kb

煤炭行业2013年三季报分析总结

核心内容

2013年三季报显示，煤炭行业整体处于盈利收窄和经营恶化的阶段。尽管行业基本面在短期因库存周期和季节性因素有所改善，但中长期供需偏弱格局未改，复苏信号不明显。分析师建议保持“看两步，走一步”的谨慎态度，维持行业“中性”评级，并推荐关注具有低成本优势的标的。

主要观点

• 利润表表现：前三季度煤炭上市公司收入同比下降2.1%，归属净利润下降34%；剔除中国神华后，净利润下降64%。单季盈利继续下滑，三季度剔除神华和兖煤后，净利润环比下降56%。
• 资产负债表表现：应收账款持续增加，三季度末合计1346亿元，同比增加267亿元。营运能力显著下降，应收账款周转天数和总资产周转天数均有所上升。
• 现金流量表表现：经营性现金流净额在三季度有所改善，但整体仍受行业景气度下滑影响。投资性现金流净流出放缓，但产能扩张仍在持续。筹资性现金流大幅增长，显示行业仍存在扩张需求。

关键信息

1. 三季报数据概览

• 收入：前三季度总收入6156亿元，同比下降2.1%。
• 利润：前三季度总利润681亿元，同比下降28%。
• 归属净利润：前三季度归属母公司净利润450亿元，同比下降34%。
• 经营性现金流净额：前三季度经营性现金流净额535亿元，同比下降41%。
• 投资性现金流净额：前三季度投资活动产生的现金净流出800亿元，同比下滑17.6%。
• 筹资性现金流净额：前三季度筹资活动产生的现金净流入139亿元，同比增长564%。

2. 重点公司表现

3. 财务指标变化

• 毛利率：前三季度毛利率23.4%，同比下降2.5个百分点。
• 销售净利率：前三季度销售净利率8.6%，同比下降4个百分点。
• 期间费用率：前三季度期间费用率10.8%，同比上升1个百分点。
• 财务费用率：前三季度财务费用率1.8%，同比上升0.6个百分点。

4. 现金流变化

• 经营性现金流净额：三季度经营性现金流净额223亿元，环比增长70%。
• 投资性现金流净额：三季度投资活动产生的现金净流出281亿元，环比增长31%。
• 筹资性现金流净额：三季度筹资活动产生的现金净流入111亿元，环比增长313%。

投资策略

• 建议关注低成本的投资标的，如大有能源、永泰能源、兰花科创、潞安环能和中国神华。
• 行业中长期供需偏弱，复苏信号不明显，因此维持“中性”评级。
• “看两步，走一步”的策略，即谨慎看待未来走势，逐步布局。

风险提示

• 经济增速低于预期。
• 煤价下跌幅度超预期。

图表目录（简要）

• 图1：2013年前三季度煤炭上市公司收入同比下降。
• 图2：2013年前三季度煤炭上市公司盈利大幅下滑。
• 图3：2008-2013年前三季度煤炭上市公司ROE、毛利率&净利率变动。
• 图4：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司毛利率持续下滑。
• 图5：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司期间费用率。
• 图6：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司经营性现金流净额。
• 图7：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司经营性现金流净额（剔除神华）。
• 图8：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司投资现金流净额。
• 图9：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司投资现金流净额（剔除神华）。
• 图10：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司筹资现金流净额。
• 图11：2009-2013Q1-Q3煤炭上市公司筹资现金流净额（剔除神华）。
• 图12：2013Q3收入同比增5%，环比增3%。
• 图13：2013Q3净利润继续下滑，同比降幅收窄。

行业评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。

投资建议

• 买入：中国神华、大有能源、兰花科创。
• 增持：永泰能源、潞安环能。

总结

2013年三季报表明，煤炭行业整体处于盈利收窄和经营恶化的状态，尽管有短期改善迹象，但中长期来看，行业仍面临较大的压力。分析师建议关注具有低成本优势的公司，以应对行业低迷。同时，风险提示包括经济增速低于预期和煤价下跌超预期。