20230302-华创证券-_宏观月报_2月大类资产月报_美股ERP降至历史极端低位_股债隐含加息分歧继续扩大_24页_4mb

【宏观月报】总结

核心内容概览

本报告分析了2023年2月全球及国内大类资产的表现、市场情绪变化以及主要经济指标的动态。整体来看，美元表现最佳，而大宗商品表现最差。全球基金经理对经济衰退的担忧迅速下降，但通胀和地缘政治风险仍被列为主要关注点。

主要观点

• 股债定价分歧扩大：股债对美联储加息的定价分歧继续扩大，1年期国债收益率隐含加息0.45%，而美股隐含降息-2.95%，分歧扩大66bp。
• 全球ETF资金流出美国：2月全球ETF资金流出美国77.33亿美元，年初至今净流入119.34亿美元。
• 美股ERP降至历史低位：美股ERP（风险溢价）历史分位数降至0.13%，表明股债性价比严重失衡。
• 经济衰退担忧下降：全球基金经理对经济衰退的担忧从2022年11月的77%降至2023年2月的24%。
• 美债净空头头寸创新高：10年期美债期货投机性净空头头寸达到历史高位，仅次于2018年8月。
• 欧洲股市相对强势：欧洲经济衰退压力下降、通胀回落，导致欧股相对美股表现强劲。
• 美欧经济意外指数转向：花旗经济意外指数显示美国经济预期上升，欧洲经济预期下降。
• 日元持续贬值：2023年1月中旬以来，日元贬值6.76%，回吐此前涨幅。
• 中美套利空间转负：排除掉期成本后的套利息差转负，导致外资重新流出中国债券市场。
• 澳元跟随MSCI中国走弱：中国股市波动对澳元汇率产生显著影响。

全球大类资产表现

国内大类资产表现

市场动态与关键指标

• 股票市场：A股主要指数涨跌互现，通信、轻工制造和纺织服装涨幅居前，银行、通信等行业估值处于历史低位。
• 债券市场：债券整体下跌，10年期国债收益率与资金利率、国开债利差等指标关系密切，情绪面维持悲观。
• 市场情绪：市场情绪指数回落，北向资金净流入，南向资金由净流出转为净流入。
• 大宗商品：主要商品涨跌互现，焦煤价格领涨，铜价与中欧广义货币增速、人民币汇率存在较强相关性。

关键信息

• 股债性价比：A股ERP涨跌互现，但股债收益差有所回升，显示市场对股票的偏好增强。
• 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，俄乌冲突持续扩大。
• 图表支持：本报告包含多张图表，展示各资产表现、经济指标、市场情绪等数据，为分析提供直观依据。

国内市场相关分析

• 经济基本面：华创宏观周度经济指数回升，显示经济有所改善。
• 政策面：央行共计货币净回笼6153亿元，流动性有所收紧。
• 资金面：DR007继续上行，显示市场资金成本增加。
• 情绪面：市场情绪指数回落，显示投资者情绪偏弱。
• 交易面：期限利差有所回落，显示市场对利率走势的预期变化。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：高级分析师，曾任职于中信证券，有多年研究经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，具备丰富的宏观与大宗商品研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别来自清华大学、南开大学、中国人民大学。

免责声明与版权

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投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%-5%）、回避（< -5%）。