20160909-高盛-Reassessing_local_robotics_race_Estun_up_to_Neutral,_STEP_down_to_Sell_15页_1021kb

文档总结

核心内容

该文档是关于中国本地工业机器人制造商Estun Automation和STEP Electric的行业分析报告，主要讨论两家公司在2016年第一季度的业绩表现、市场地位、战略发展及投资评级的调整。报告中还提供了两家公司的财务数据预测和估值分析。

主要观点

Estun Automation (002747.SZ)

1. 业绩提升：

   • Estun在2016年第一季度的机器人业务收入同比增长40%，远超2015年的9%。
   • 公司预计2016年销售机器人1,000台，预计市场占有率将达到1.3%，排名上升至第三。
   • 公司在2016年9月完成了约9.5亿元人民币的股权融资，主要用于提升机器人业务能力。

2. 主要驱动因素：

   • 公司具备低成本产品的组件能力。
   • 与SAIC Motor供应链建立联盟。
   • 得到南京市政府的支持。

3. 财务预测：

   • 2016-2018年每股收益（EPS）预计增长45.5%至31.6%。
   • 估值方面，公司当前市盈率（P/E）为110倍，预计2020年市盈率（P/E）为38倍。

4. 投资评级：

   • 从“Sell”上调至“Neutral”。
   • 目标价从2016年12月的26.50元上调至26.50元，意味着21%的下行空间。

STEP Electric (002527.SZ)

1. 市场表现：

   • STEP在电梯控制领域市场份额持续下降，从2015年下半年开始输给Inovance。
   • 公司未能扭转市场份额下滑趋势，2016年第一季度电梯相关收入同比下滑22%。

2. 战略与管理：

   • 管理层调整未能有效改善机器人业务或电梯控制业务。
   • 新任主席缺乏行业经验，执行能力有限。

3. 财务预测：

   • 2016-2018年每股收益（EPS）预计增长4.3%至5.1%。
   • 估值方面，公司当前市盈率（P/E）为44.7倍，预计2017年市盈率（P/E）为40.8倍。

4. 投资评级：

   • 从“Neutral”下调至“Sell”。
   • 目标价从2016年12月的9.70元，意味着35%的下行空间。

关键信息

• Estun Automation：

  • 2016年12月目标价为26.50元，较当前价格有21%的下行空间。
  • 公司计划在2020年实现机器人产能10,000台，接近ABB、Yaskawa、Kuka在中国的产能目标。
  • 预计2016-2018年每股收益（EPS）增长8%-25%。

• STEP Electric：

  • 2016年12月目标价为9.70元，意味着35%的下行空间。
  • 公司在电梯控制领域市场份额持续下降，预计2016-2018年每股收益（EPS）增长6%-20%。
  • 公司2016年预计出现经营性现金流流出，库存天数增加，可能影响其机器人业务发展。

财务数据概览

市场占有率

投资建议

• Estun Automation：上调至“Neutral”，预计未来增长潜力较大。
• STEP Electric：下调至“Sell”，面临市场份额下滑和增长乏力的风险。

风险提示

• Estun的机器人业务增长可能受到市场波动的影响。
• STEP的电梯控制业务市场份额持续下滑，影响整体盈利能力。

估值分析

• Estun：当前市盈率（P/E）为110倍，预计2020年市盈率（P/E）为38倍。
• STEP：当前市盈率（P/E）为44.7倍，预计2017年市盈率（P/E）为40.8倍。

总结

Estun Automation在机器人业务方面表现出较强的增长潜力，得益于其成本控制能力、供应链合作和政府支持，预计市场占有率将有所提升，因此上调至“Neutral”。而STEP Electric由于市场份额持续下降和管理层调整未能有效改善业务，被下调至“Sell”，其估值也相应下调。两家公司均面临不同的市场挑战，投资者需关注其未来业绩和市场动态。