本地机器人产业分析：Estun上调至中性，STEP下调至卖出
核心内容概述
本报告分析了中国本地工业机器人相关公司（Siasun、Estun、STEP）在2016年上半年的业绩表现，并对Estun和STEP的市场地位和未来发展前景进行了评估。报告指出Estun的机器人业务增长强劲，而STEP则面临市场份额流失的问题。
主要观点与关键信息
Estun（002747.SZ）：增强的机器人销售表现，评级上调至中性
- 销售表现：Estun在2016年上半年机器人业务收入同比增长了40%，且预计2016年下半年销售表现将增强，使其市场份额有望达到1.3%。
- 提升因素：Estun的机器人销售增长主要由其组件能力、与SAIC Motor供应链的合作以及南京市政府的支持推动。
- 产能提升：Estun在2016年9月完成约10亿元人民币的融资，用于提升机器人产能至2020年的10,000台，接近ABB、Yaskawa和Kuka在中国市场的产能目标。
- 财务预测：预计Estun在2016E-18E期间EPS增长8%-25%，12个月目标价为26.5元人民币，较当前股价有21%的跌幅。
- 估值：当前股价对应2016E P/E为110倍，但假设2020年产能利用率57%，则对应2020E P/E为38倍。
STEP（002527.SZ）：市场份额流失，评级下调至卖出
- 市场份额：STEP自2015年下半年以来持续失去电梯控制市场份额，且未见改善迹象。
- 管理变动影响：近期的管理层变动未能有效提升机器人业务或扭转电梯控制业务。
- 财务表现：STEP在2016年上半年电梯相关收入同比下降22%，经营利润率下降4个百分点。
- 财务预测：预计STEP在2016E-18E期间EPS将下降6%-20%，12个月目标价为9.7元人民币，对应35%的跌幅。
- 估值：当前股价对应2016E P/E为44.7倍，较历史平均估值偏高。
本地主要公司对比
市场份额与产能
机器人市场份额（2016E）
| 公司 |
市场份额 |
| Siasun |
2.1% |
| Estun |
1.3% |
| STEP |
0.8% |
机器人产能（2020E）
| 公司 |
产能（单位） |
| ABB |
15,000 |
| Yaskawa |
12,000 |
| Kuka |
10,000 |
| Siasun |
15,000 |
| Estun |
10,000 |
| STEP |
10,000 |
关键财务数据对比
Estun财务数据（2016E）
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 收入（亿元） |
483.1 |
613.9 |
800.0 |
965.8 |
| 毛利（亿元） |
31.5 |
37.7 |
50.2 |
73.5 |
| EBIT（亿元） |
15.8 |
17.6 |
24.4 |
41.9 |
| EPS（元） |
0.21 |
0.31 |
0.37 |
0.49 |
| P/E（倍） |
148.0 |
109.9 |
90.2 |
68.5 |
STEP财务数据（2016E）
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 收入（亿元） |
1,507.0 |
2,416.5 |
3,056.3 |
3,204.9 |
| 毛利（亿元） |
197.6 |
213.3 |
233.9 |
250.7 |
| EBIT（亿元） |
139.1 |
142.0 |
152.7 |
164.8 |
| EPS（元） |
0.32 |
0.34 |
0.37 |
0.39 |
| P/E（倍） |
66.7 |
44.7 |
40.8 |
38.8 |
风险与机遇
Estun
- 机遇：机器人销售增长、产能提升、政府支持。
- 风险：机器人销售不如预期、市场渗透不足。
STEP
- 风险：市场份额持续下降、管理变动未能改善业务、财务压力加大。
- 机遇：若并购协同效应显现、电梯控制业务复苏。
估值与市场表现
Estun
- 当前股价：33.68元人民币
- 12个月目标价：26.50元人民币
- P/E：109.9倍（2016E）
- P/B：14.9倍（2016E）
STEP
- 当前股价：15.01元人民币
- 12个月目标价：9.70元人民币
- P/E：44.7倍（2016E）
- P/B：3.4倍（2016E）
总结
- Estun在机器人业务上展现出强劲增长，获得评级上调至中性。
- STEP由于市场份额流失和管理问题，评级下调至卖出。
- 两家公司在2016年均面临不同的挑战和机遇，其未来表现将取决于市场环境和内部运营的改善。
