20220922-德邦证券-宏观专题_9月FOMC_通胀不熄_加息不止FedNote_9_9页_1mb

宏观专题总结：9月FOMC会议分析

核心内容与主要观点

1. 近端的紧缩预期尚未充分计价

• 加息路径：美联储在9月FOMC会议上如期加息75bps，将联邦基金政策利率上调至3.00%-3.25%。市场预期未来四次会议将加息2.9%→4.8%→5.8%→6.1%，对应加息路径为75bps→50bps→25bps→25bps。
• 点阵图预期：9人预测2022年政策利率峰值在4.25%-4.5%，8人预测在4.00%-4.25%。2023年峰值预测集中在4.5%-4.75%，与SEP中位数预期吻合。
• 市场反应：FOMC声明发布后，市场一度反应剧烈，10年美债利率冲高至3.62%，2年美债利率冲高至4.11%。但随着Powell的温和表态，市场紧缩情绪有所缓解。
• 通胀黏性与扩散性：当前美国通胀问题已从供应链瓶颈转向结构性问题，黏性CPI与广泛性通胀压力持续存在，意味着高通胀可能长期维持，市场对美联储紧缩路径的预期仍不足。

2. 远端的滞胀周期将更加长久

• SEP预测：2023年PCE同比增速预计为2.8%，2024年预计为2.3%，但对应的联邦基金利率分别为4.6%和3.9%。这表明美联储可能愿意容忍更高的通胀以换取经济增长。
• 长期均衡变化：疫情后，美国可能面临两种长期均衡选择：【2%通胀率－0%增长率】或【3%通胀率－1%增长率】。SEP倾向后者，暗示更长久的滞胀周期。
• 供给侧问题：长期总供给面临结构性收缩，而非周期性冲击。耐用品、原油和服务业的通胀压力均与供给侧有关，且难以在短期内消除。
• 政策目标：美联储倾向于通过抑制总需求来实现物价稳定，而非牺牲经济增长。这可能意味着更高的利率维持时间。

关键信息

• 加息峰值：当前预计2022年联邦基金利率峰值为4.75%-5.00%，后续五次会议加息路径为75bps→50bps→25bps→25bps。
• 经济预测：2022年GDP增速下调至0.2%，2023年下调至1.2%，均低于长期预期。失业率则被上调至4.4%。
• 通胀路径：即使未来CPI环比增速稳定在0.2%，CPI同比增速仍需到2023年6月才能回落至2%。若环比中枢上升至0.4%-0.6%，高通胀的久期将被进一步拉长。
• 市场情绪：尽管FOMC声明释放了鹰派信号，但市场对加息路径的预期仍存在缺口，当前联邦基金期货尚未充分反映美联储的紧缩预期。

风险提示

• 美国通胀失控：若通胀持续高于预期，可能迫使美联储采取更激进的紧缩措施。
• 新冠毒株变异：可能引发新一轮疫情冲击，影响经济复苏节奏。
• 美联储加速紧缩：可能导致宏观流动性与金融条件极度收紧，对市场造成压力。
• 全球供应链修复延后：长期影响通胀回落速度，增加经济下行风险。

图表目录摘要

• 图1：9月点阵图：显示美联储对政策利率的预测路径。
• 图2：9月SEP：展示经济与通胀预测的中位数和范围。
• 图3与图4：美债利率走势：反映市场对紧缩政策的短期反应。
• 图5与图6：联邦基金期货与政策利率曲线：显示未来加息路径及隐含利率。
• 图7与图8：CPI与分项同比增速：体现通胀黏性与扩散性。
• 图9：CPI同比增速预测：基于不同环比情景，预测未来通胀走势。
• 图10：PCEPI及分项同比增速：分析通胀构成及结构性问题。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产和华泰证券。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备4年海外宏观与资产配置研究经验，曾任平安信托海外投资部QDII投资经理。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的相对变化。
• 股票评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

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