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石油人民币计价体系建立与分析总结

核心内容

石油作为全球最重要的能源和基础化工资源，其计价货币的选择对国际货币体系产生深远影响。目前，美元是全球原油贸易的主要计价货币，但随着中国原油期货（INE）的推出和人民币国际化进程的推进，石油人民币计价体系正在逐步建立，成为对石油美元体系的重要挑战和补充。

主要观点

• 石油美元的形成与作用：石油美元体系在1974年通过美国与沙特的协议建立，借助美元作为全球贸易结算货币，美国得以控制全球石油市场，巩固其国际货币地位。
• 石油美元的循环机制：石油出口国通过出口石油获得美元，再将美元投资于美国金融市场，形成石油美元的循环，为美国经济提供资金支持。
• 石油美元的挑战：随着欧元、卢布等其他货币对石油计价的尝试，石油美元的主导地位面临挑战，但受制于美国的经济与军事实力，这些挑战短期内难以撼动美元的地位。
• 石油人民币的崛起：中国原油期货（INE）于2018年3月26日挂牌上市，标志着石油人民币计价体系的正式建立，有助于提升人民币在国际市场的使用价值和储备价值。
• 石油人民币的意义：提升中国在原油贸易中的价格话语权，减少“亚洲溢价”，推动人民币国际化，形成中国、沿线国家与石油出口国的三方互惠循环。

关键信息

1. 石油美元体系

• 建立背景：1974年美国与沙特签订协议，沙特以美元计价石油出口，美国提供军事与经济支持。
• 成功原因：
  • 美国强大的石油消费需求（2010年后约2000万桶/天）。
  • 美国发达的金融市场和美元的国际通用性。
  • 美国的军事与外交实力保障石油美元的稳定。
• 投资渠道：
  • 经常项目：用于进口商品和服务。
  • 资本项目：投资美国国债、房地产、金融市场等。
• 风险：石油美元依赖于美国经济和政治稳定，一旦发生危机，将影响全球石油出口国的经济。

2. 石油欧元与石油卢布

• 石油欧元的尝试：欧元在石油计价上具备潜力，但受美国霸权主义的阻碍，仅伊朗等少数国家尝试使用欧元结算。
• 石油卢布的困境：俄罗斯经济高度依赖原油出口，卢布汇率与原油价格高度相关，导致卢布稳定性不足，一旦油价下跌，经济将迅速恶化。

3. 石油人民币体系

• 建立背景：中国成为全球第二大石油消费国和最大石油进口国，原油进口依存度高达68%。
• INE原油期货特点：
  • 以中质含硫原油为交割标的，符合中国及周边国家的需求。
  • 人民币计价，可转换为黄金，规避美元风险。
• 意义：
  • 提升中国在原油贸易市场的话语权。
  • 推动人民币国际化进程。
  • 构建中国、沿线国家与石油出口国的三方互惠循环。

风险分析

• 中国经济转型：若中国原油市场影响力下降，可能影响石油人民币推广。
• 美国经济复苏：美元走强可能抑制人民币国际化进程。
• 人民币国际化进展：若人民币国际化不及预期，石油人民币推广将面临挑战。

增持（维持）

• 分析师信息：
  • 裘孝锋，执业证书编号：S0930517050001，联系方式：021-22167262，邮箱：qiuxf@ebscn.com。

相关研报

• 全球原油市场未来五年展望（IEA，2018年3月18日）
• 五年打磨今朝出鞘，原油期货上市尘埃落定（2018年2月22日）

图表与数据

• 图1：石油美元建立历程。
• 图2：全球原油价格走势。
• 图3：全球原油总产量。
• 图4：石油美元规模。
• 图5：全球原油消费量。
• 图6：2016年主要原油消费国消费占比。
• 图7：石油美元成长模式。
• 图8：石油美元循环体系。
• 图9：全球原油供需格局。
• 图10：石油美元规模与油价正相关性。
• 图11：OPEC成员国石油净出口收入。
• 图12：OPEC国家石油净出口总收入。
• 图13：2017年石油出口国经常性项目投资资金流向。
• 图14：1978年OPEC资本项目投资构成。
• 图15：2004年OPEC资本项目投资构成。
• 图16：2017年全球主权财富基金收入来源分布。
• 图17：美国国债持有情况。
• 图18：2017年GPFG投资流向。
• 图19：2017年GPFG房地产投资分布。
• 图20：1999-2005年OPEC国家投资总额地域分布。
• 图21：亚洲新兴经济体资本流入与油价相关。
• 图22：石油指数与美元指数走势。
• 图23：伊朗原油产量和出口量。
• 图24：2017年全球各地区原油进口量分布。
• 图25：2012年中国原油进口来源分布。
• 图26：2017年中国原油进口来源分布。
• 图27：INE原油期货标准合约。
• 图28：中国历年黄金储备情况。
• 图29：国内原油供需及进口依存度。
• 图30：国内原油进口金额。
• 图31：“亚洲溢价”导致的额外支付金额。
• 图32：全球主权财富基金资产总额。
• 图33：2017年全球主要产油国产量占比。
• 图34：中国原油进口金额与依存度。
• 图35：INE原油期货合约。
• 图36：INE潜在交易者数量。
• 图37：INE的潜在交易量。
• 图38：INE对石油人民币体系的意义。

结论

石油人民币计价体系的建立标志着中国在全球能源贸易中地位的提升，有助于打破美元在石油贸易中的垄断地位，推动人民币国际化。然而，其推广仍面临诸多挑战，包括人民币国际化程度、国际市场的接受度以及美国的经济和政治影响。未来，石油人民币能否成功，取决于中国能否持续提升其经济影响力和金融市场的开放程度。