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医美机构专题：区域龙头奋楫扬帆，星辰大海未来已来

核心内容概览

• 行业评级：增持
• 报告日期：2021-01-11
• 行业趋势：医美行业需求横纵拓展，价格趋向医疗服务价值，轻医美成为中游整合扩张契机，资本助力机构连锁扩张。
• 连锁模式：基于“单店盈利+连锁运营”，人才与管理是关键驱动因素。
• 投资建议：关注具备持续复制扩张潜力的医美机构，如华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份。
• 风险提示：医疗事故、人才流失、跨区域扩张、服务不标准化、政策风险。

主要观点

行业空间广阔，需求与价格双驱动

• 市场规模：预计2024年我国医美市场规模可达3185亿元，2019年市场规模为1436亿元（仅合规机构）。
• 增长驱动：国产替代优化供给环境，支付能力提升与消费升级形成底层驱动力，医美消费年龄圈层向“熟龄段”延伸，三四线城市渗透率低，市场教育空间大。
• 价格趋势：轻医美项目价格趋于透明和市场化，品牌与服务提升机构溢价能力，手术类项目则以医疗服务价值为定价依据。

行业趋势与连锁扩张

• 轻医美优势：具有“高频高价”的消费属性，成为中游整合扩张的关键契机。
• 资本助力：自2019年起，医美机构积极拥抱资本，兼并购活动活跃，资源向头部集中。
• 区域龙头扩张：通过“1+N”战略，如华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份，实现全国扩张，形成连锁化运营。

连锁模式分析

单店盈利关键因素

• 营收增长：依赖客流量及客单价，医美项目丰富度与服务能力是关键。
• 毛利提升：集采议价能力与人员管理能力是核心手段。
• 费率下降：通过连锁品牌输出、优质服务提升客户粘性，降低销售费用。

连锁运营核心要素

• 标准化复制：医技服务与管理手段的标准化是连锁扩张的前提。
• 人才与管理：人才壁垒与管理经验是连锁机构实现高质扩张的重要保障。
• 典型案例：
  • 华韩整形：依托南京医科大，统一执业规范，实现“总院+区域医院+门诊部”模式，推动四川悦好、长沙华韩等机构扭亏为盈。
  • 瑞丽医美：通过两级集中式管理架构，实现人力成本下降与毛利率稳定，轻医美项目占比提升。

个股梳理

华韩整形

• 概况：江苏地区医美领航者，2019年进入新一轮成长周期。
• 业务：以整形科为主，轻医美业务稳步增长，2017-2019年营收分别为6.33亿、6.92亿、8.04亿。
• 扩张：自建与收购双轮驱动，2020年新增扬州、常州、无锡、苏州门诊部，品牌力与标准化运营推动盈利增长。

瑞丽医美

• 概况：深耕浙江市场，2020年完成港股IPO，扩张步伐加快。
• 业务：轻医美业务占比提升，2017-2019年营收分别为1.13亿、1.59亿、1.91亿。
• 管理：两级集中式管理架构，单位客户人力成本下降，毛利率稳定，多疗程服务提升客户粘性。

鹏爱医疗

• 概况：管理层及运营团队积淀深厚，以并购为主线布局全国。
• 业务：2019年并购多家医美机构，连锁化程度领先行业。
• 扩张：通过并购实现区域网点布局，集中管控架构提升运营效率。

朗姿股份

• 概况：中西部医美整合领导者，三大品牌清晰立体。
• 业务：以轻医美为主，2016年起收购晶肤医美等机构，2019年营收增长显著。
• 扩张：通过自建与并购方式，逐步形成可复制的标准化运营体系，未来扩张有望提速。

投资建议

• 医美行业持续高景气，区域龙头具备较强扩张潜力。
• 关注具备持续复制能力与品牌影响力的医美机构，如华韩整形、瑞丽医美、鹏爱医疗、朗姿股份。
• 连锁模式在医美行业尚待验证，但已有成功案例，未来有望成为主流。

风险提示

• 医疗事故风险
• 人才流失风险
• 跨区域扩张风险
• 医美服务不够标准化、规范化风险
• 政策风险