任泽平：拯救人口危机，周期通缩，政策对冲（全面解读12月经济金融数据）-20190123-恒大研究院-30页_2mb

恒大研究院研究报告总结：周期通缩，政策对冲，拯救人口危机全面解读12月经济金融数据

核心内容

恒大研究院发布报告，分析2018年12月经济金融数据，指出当前中国经济面临通缩和就业风险上升，中长期需警惕贸易战和人口危机。报告认为，经济处于“增速换挡”的“L型”触底期，2019年中期将实现二次探底，下半年有望企稳。

主要观点

1. 经济周期与趋势

   • 世界经济见顶回落，金融从去杠杆到稳杠杆，产能新周期筑底，房地产调控进入下半场，主动去库存周期。
   • 2019年经济将面临短期通缩和就业风险，中长期需关注贸易战和人口危机。

2. 2018年GDP增长与结构变化

   • 2018年GDP增速为6.6%，创1991年以来新低，但仍领先全球。
   • 第三产业对GDP增长贡献率创历史新高，消费对经济增长贡献显著上升。

3. 宽信用政策效果与融资形势

   • 宽信用政策有所显现，但表外回表不畅，融资形势依然偏紧。
   • 12月新增社融1.59万亿元，M2增速略回升，但社融存量仍处于历史低位。

4. 工业生产与出口情况

   • 12月工业增加值增长5.7%，小幅回暖但总体仍处低位。
   • 出口交货值冲高回落，新出口订单创三年新低，出口形势严峻。

5. 固定资产投资与房地产市场

   • 固定资产投资总体平稳，基建投资触底回升，地产投资缓慢下滑。
   • 房地产销售回落，房企抢开工加快预售回款，未来地产投资仍受销售和融资约束影响。

6. 消费表现与结构变化

   • 社零消费增速低迷，创2003年以来新低，汽车消费显著下滑。
   • 恩格尔系数持续下行，服务消费占比提高，消费结构升级。

7. CPI与PPI回落，通缩风险上升

   • 12月CPI和PPI同比分别降至1.9%和0.9%，企业利润下行，实际利率上升。
   • PPI可能在2019年负增长，通缩风险加剧。

8. PMI跌破荣枯线，就业压力增大

   • 12月制造业PMI跌破荣枯线，显示通缩和失业风险。
   • 制造业和非制造业从业人员指数均下行，农民工和应届毕业生就业压力大。

9. 人口红利消退与老龄化加速

   • 出生率创1949年以来新低，人口峰值临近，老龄化加速。
   • 需要全面放开计划生育以应对人口危机。

关键信息

• 经济增速：2018年四季度GDP增速6.4%，全年GDP增速6.6%，创1991年以来新低。
• 消费贡献：2018年最终消费支出对GDP增长贡献率达76.2%，服务消费占比提高至44.2%。
• 出口形势：12月出口同比-4.4%，对美、欧、日等主要市场出口均大幅下滑。
• 社融与M2：12月新增社融1.59万亿元，M2同比8.1%，但社融存量仍处于历史低位。
• 房地产投资：1-12月地产投资同比9.5%，销售面积同比1.3%，地产投资将因销售和融资问题继续回落。
• PMI表现：12月制造业PMI为49.4%，创2016年7月以来新低，显示经济下行压力。
• 人口趋势：2018年出生人口1523万，创历史新低；劳动年龄人口比例在2010年见顶，人口红利消退。

政策建议

1. 货币政策：建议2019年不少于3次降准，降息以对冲通缩风险。
2. 财政政策：建议上调赤字率至3%-3.5%，增加专项债发行至2万亿以上，推动功能财政。
3. 金融监管：建议结构性放松金融监管，支持实体经济融资，避免“一刀切”。
4. 开放政策：建议2019年为新一轮开放元年，展现开放自信，降低关税和行业限制。
5. 供给侧改革：聚焦降成本和补短板，提升企业与居民信心。
6. 就业政策：关注高校毕业生和农民工就业，落实“稳就业”。
7. 人口政策：亟需全面放开计划生育，鼓励生育以应对人口危机。

总体判断

短期经济面临通缩和就业风险，政策需加强逆周期调节；中长期需关注贸易战和人口危机，全面放开计划生育以促进人口增长。政策建议包括降准降息、财政加码、结构性金融放松、推动开放、供给侧改革、就业保障和鼓励生育。