任泽平_拯救人口危机_周期通缩_政策对冲（全面解读12月经济金融数据）-20190123-恒大研究院-30页_2mb

恒大研究院研究报告总结（2019年1月23日）

核心内容

• 经济形势：当前中国经济处于“增速换挡”的“L型”触底期，2019年中期将实现二次探底，下半年有望企稳。
• 通缩风险：CPI和PPI均超预期回落，表明通缩压力上升，企业利润下降，实际利率上升，需加强降息降准以对冲。
• 就业风险：制造业和非制造业从业人员指数均下行，农民工外出人数同比增速持续下降，应届毕业生人数创新高，就业压力加大。
• 中长期风险：中美贸易战和人口危机风险凸显，需重视结构性政策调整和全面放开计划生育。

主要观点

• 经济周期：当前处于世界经济见顶回落、金融从去杠杆到稳杠杆、产能新周期筑底、房地产调控下半场、主动去库存周期、新政治周期。
• 政策导向：宏观政策需加强逆周期调节，财政转向功能财政，货币政策需降息降准，金融监管需结构性放松，支持实体经济。
• 出口形势严峻：受全球经济放缓、贸易战影响，出口大幅下滑，12月出口同比-4.4%，新出口订单创三年新低，产业链可能向越南等国转移。
• 消费低迷：社零消费增速持续低迷，汽车消费负增长，居民杠杆率攀升，挤压消费能力，需从多方面提升居民消费能力。
• 房地产投资：地产投资回落，但库存去化充分，调控不再加码，地产投资有支撑，但未来仍有下行压力。
• 制造业投资：制造业投资高位趋稳，高新技术投资增速远高于整体，但受PPI和需求疲软影响，未来增长受限。
• 基建投资：基建投资触底回升，但受地方政府债务约束，反弹幅度有限，需财政加力提效以支持。
• 人口危机：中国人口红利消退，出生率创1949年以来新低，老龄化加剧，亟需全面放开生育政策。

关键信息

经济表现

• 2018年实际GDP增速为6.6%，创1991年以来新低。
• 第三产业对GDP增长贡献率创历史新高，达60.1%。
• 消费对GDP增长贡献率达76.2%，但增速低迷，社零同比名义增速为9%，创2003年以来新低。
• 工业生产小幅回暖，但整体仍处低位，12月工业增加值同比5.7%。

融资与货币政策

• 2018年12月社融同比增速降至9.8%，创历史新低。
• 新增社融主要来源于人民币贷款，占比达81.4%。
• M2增速仍处历史低位，但略有回升至8.1%。
• 融资形势偏紧，需结构性放松金融监管，加强货币政策传导。

房地产市场

• 1-12月地产销售面积同比1.3%，地产投资同比9.5%，但增速回落。
• 地产库存去化充分，待售面积相当于2014年初水平。
• 房企抢开工加快预售回款，但融资压力仍大，贷款同比负增长。

制造业与投资

• 制造业投资同比9.5%，其中高技术制造业和装备制造业增速加快。
• 制造业PMI跌破荣枯线，为2016年7月以来首次，显示需求疲软。
• 产能利用率维持高位，但受PPI下行和需求疲软影响，投资增速可能放缓。

出口与外需

• 12月出口同比-4.4%，新出口订单创三年新低。
• 全球制造业PMI持续下滑，美欧PMI下行明显，外需疲软。
• 出口集装箱运价指数大幅回落，抢出口效应消失。

消费与居民杠杆

• 居民杠杆率攀升，2018年二季度达50.3%，房贷收入比升至60.5%。
• 恩格尔系数降至28.4%，服务消费占比提高。
• 消费增速受收入下降、居民杠杆率上升及地产相关消费下行影响，面临下行压力。

就业与人口结构

• 农民工外出人数同比增速持续下行，就业压力大。
• 应届毕业生人数创新高，就业形势严峻。
• 2010年劳动年龄人口比例见顶，人口红利提前消失。
• 出生人口大幅下滑，老龄化加速，2030年出生人口预计降至1100多万，人口结构问题严峻。

政策建议

1. 货币政策：2019年应不少于3次降准，建议降息以对冲通缩。
2. 财政政策：转向功能财政，提高赤字率至3%-3.5%，增加专项债发行规模至2万亿以上，支持减税和基建。
3. 金融监管：结构性放松监管，支持实体经济发债、地方基建、刚需购房、股票市场等，避免“一刀切”。
4. 开放战略：2019年为新一轮开放元年，展现开放自信，降低关税，放开行业投资限制，加强知识产权保护。
5. 供给侧改革：未来政策重心应放在降成本和补短板，推动高质量发展，鼓励地方试点，坚定国企改革。
6. 人口政策：全面放开计划生育，应对少子化和老龄化，提升出生率，改善人口结构。

结论

当前中国经济面临通缩和就业风险，需加强逆周期调节以稳定增长。中长期需关注贸易战和人口危机，推动政策改革和结构性调整，提升居民消费能力和人口结构，以实现可持续发展。