20141102-兴业证券-建筑装饰_业绩普遍低预期_回款恶化_行业寒意渐显_15页_757kb

建筑工程行业2014年三季报分析与投资策略总结

核心内容概述

2014年前三季度，建筑工程行业整体表现呈现出“业绩低预期、回款恶化”的态势，行业需求下滑超出市场预期，导致企业盈利能力及现金流状况恶化。尽管部分板块如国际工程、装修工程、园林工程收入增速高于其他板块，但整体行业仍面临严峻挑战。分析师孟杰认为，应维持行业“中性”评级，并建议关注PE超预期波动的个股。

主要观点与关键信息

1. 业绩低预期现象普遍

• 收入增速放缓：2014年1-9月，建筑工程行业实现营业收入23630.75亿元，同比增长11.62%；其中，Q3单季度收入同比增长6.31%，季度增速逐级向下。
• 低预期蔓延：Q3收入增速低于预期的公司包括亚厦股份、洪涛股份、广田股份、金螳螂、东方园林、铁汉生态等，这些曾是高成长企业，现正面临行业周期性下滑。
• 板块差异：国际工程、装修工程、园林工程板块收入增速高于其他板块，但Q3收入普遍低于预期，显示出行业整体需求疲软。

2. 盈利能力提升但龙头股表现下滑

• 盈利能力提升：行业整体毛利率和净利率均有所提升，毛利率为11.41%，净利率为2.67%，较去年同期分别上升0.27%和0.11%。
• 龙头股盈利回落：ROE排名前5的公司（金螳螂、中国海诚、北方国际、岭南园林、中工国际）盈利能力均有所回落，显示行业盈利增长集中于中小公司。
• 资产减值损失增加：资产减值损失占比提升，是净利率增幅低于毛利率增幅的主要原因。

3. 应收账款增加，营运能力下降

• 应收账款周转天数上升：2014年前三季度，应收账款周转天数为68.71天，较去年同期增加4.79天。
• 营运周期延长：总资产周转天数为457.55天，较去年同期增加18.74天，显示企业营运效率下降。
• 资产负债表恶化：资产负债率达到81.95%，有息负债/权益比例达到2.02%，创2007年以来新高，显示企业财务压力加剧。

4. 回款滞后，现金流大幅恶化

• 经营性现金流净额为负：2014年1-9月，经营性现金流净额为-1008.13亿元，较去年同期减少426.79亿元。
• 现金流恶化原因：回款滞后导致现金流恶化，收现比和付现比均有所下降。
• 季度现金流改善：尽管Q3现金流恶化，但Q4预期有所改善，显示行业存在一定的复苏迹象。

5. 投资策略与评级建议

• 维持行业“中性”评级：由于行业需求下滑超出预期，上市公司普遍面临业绩低预期和回款恶化，因此维持“中性”评级。
• 寻找PE超预期波动的个股：
  • 低估值修复：推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁等大盘蓝筹股，这些公司具有较强的业绩稳定性和事件性催化。
  • 业务转型：推荐亚厦股份、洪涛股份、广田股份等，这些公司通过业务转型可能带来估值提升。
  • 外延并购：推荐苏交科等公司，其通过持续并购扩大规模，股权激励和员工持股计划为其成长提供保障。
  • 事件驱动：包括优先股、沪港通、国企改革、“一带一路”战略等，可能带来PE的超预期波动。

投资建议总结

风险提示

• 行业需求下滑幅度超预期
• 新签订单增长低预期

附注

• 报告数据来源：Wind，兴业证券研究所
• 投资评级说明：推荐、中性、回避分别对应相对市场表现
• 表10提供了重点公司的盈利预测及PE数据，可用于进一步分析个股表现

图表摘要

• 图1：2014年前三季度建筑业上市公司收入同比增长11.62%
• 图2：2014年前2季度新签订单增速逐季下滑
• 图3：2014年前三季度建筑企业的毛利率与净利率情况
• 图4：2014年前三季度上市建筑企业期间费用占比持平
• 图5：2014年前三季度建筑上市企业的资产减值损失大幅提升
• 图6：应收账款周转天数持续走高
• 图7：2014年上市建筑企业经营性现金流大幅恶化
• 图8：季度经营性现金流净额环比改善
• 图9：建筑工程行业（SW）2014年年初至今的行情波动
• 图10：建筑工程子行业涨跌幅

分析师声明

• 孟杰具有证券投资咨询执业资格，报告反映了其研究观点。
• 报告不涉及任何补偿，保持独立、客观立场。

法律声明

• 本报告仅供客户使用，不构成买卖建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性和完整性。
• 报告版权归属兴业证券，未经授权不得复制或分发。