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文档总结

核心内容

本报告由BNP Paribas多个分支机构及专家团队发布，主要分析了新兴市场（EM）资金流动趋势、利率动态、外汇市场策略及信用风险，并提出了相应的交易建议。报告涵盖了美国联邦储备委员会（Fed）政策对EM的影响、中国利率市场分析、台湾和土耳其的汇率策略，以及拉美市场的货币政策预期。

主要观点

1. Fed对EM资金流动的影响

• 美国联邦储备委员会（Fed）计划在2017年7月开始缩减资产负债表（balance sheet reduction），并继续加息，这可能导致EM资金流入减少，甚至引发资金外流。
• 根据报告，每减少1000亿美元的美国国债（UST）持有量，EM资金流入可能减少约10亿美元。
• 预计从2017年9月开始，EM资金流入将受到显著影响，可能达到18亿美元的减少。
• 报告建议在第二季度末通过期权来降低风险，获取便宜的保险。

2. 中国利率市场分析

• 中国利率市场目前处于调整阶段，市场利率可能已过度上涨。
• 中国人民银行（PBoC）在调整流动性，推动利率下行，但短期内仍可能维持较高水平。
• 报告指出，5年期非交割利率互换（NDIRS）已回落至此前水平，可能在3.60%附近获得支撑。
• 建议关注7天回购利率（repo）与5年期NDIRS之间的关系，并考虑通过1年期与5年期NDIRS的陡峭化策略来捕捉市场机会。

3. 台湾与土耳其汇率策略

• 台湾经济数据疲软，科技股流出，预计新台币（TWD）可能承压。建议买入1个月25-delta的上行风险逆转（risk reversal）。
• 土耳其央行预计将继续维持紧缩政策，因此建议在短期掉期中保持支付（payer）立场。

4. 卡塔尔信用风险

• 卡塔尔信用利差在制裁后已部分收窄，但预计短期内仍可能面临压力，因制裁解除条件尚未完全满足。

5. 拉美市场动态

• 墨西哥央行（Banxico）预计将在6月22日会议上再次加息25个基点，将政策利率提升至7.00%。
• 报告建议接收5年期TIIE利率，同时支付5年期IBR利率，以对冲信用风险。
• 在哥伦比亚，建议接收5年期TIIE利率，同时支付5年期IBR利率。

关键信息

交易建议汇总

中国利率市场分析

• 中国利率市场存在四个层次：1）PBoC操作利率；2）回购、SHIBOR及同业拆借利率；3）贷款利率、预期WMP收益率及公司债收益率；4）影子银行体系利率。
• PBoC近期通过逆回购和中期借贷便利（MLF）调整流动性，取代传统的存款准备金率（RRR）。
• 7天回购利率（repo）和SHIBOR均显示市场流动性紧张，可能影响资金成本。
• 5年期NDIRS与国债收益率的利差收窄，表明NDIRS固定端吸引力下降。
• 报告建议关注7天repo与5年期NDIRS之间的关系，并通过陡峭化策略来对冲利率波动。

结论

报告指出，EM资金流动面临Fed政策收紧的压力，建议通过期权对冲风险。同时，中国利率市场处于调整阶段，需密切关注政策动向及市场流动性变化。在台湾、土耳其及拉美市场，也提出了相应的交易策略，以应对可能的汇率波动和信用风险。