20161220-东方证券-双箭股份-002381.SZ-物料输送龙头_脚踏实地转型医养结合_18页_1mb

浙江双箭橡胶股份有限公司转型医养结合总结

核心内容

浙江双箭橡胶股份有限公司（以下简称“双箭股份”）是一家专注于橡胶输送带生产与销售的龙头企业，成立于2001年，2010年在深圳证券交易所上市。公司深耕输送带行业，近三年主营业务收入稳定在9-12亿元之间，毛利率维持在28%以上。2016年，公司通过增资及定增收购北京约基58%股权，进军带式输送带整机及立体垂直循环机械立体停车库领域，提升其在物料输送机械领域的技术研发能力。

主要观点

• 行业地位：公司是全球输送带第一大生产国和消费国的龙头企业，市占率约为10%。
• 转型医养结合：公司自2012年起布局医疗养老行业，设立桐乡和济养老服务投资有限公司，并与上海红日养老集团合资设立上海双箭红日家园企业管理有限公司，进一步拓展苏州双箭红日颐养院有限公司，探索“轻资产+中高端市场+医养结合”新生态。
• 投资平台设立：2016年7月设立上海双箭健康科技有限公司，作为医疗养老投资平台，推进大健康产业布局。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.23元、0.27元、0.31元，合理估值水平为2016年58倍市盈率，对应目标价13.34元，首次给予“增持”评级。

关键信息

• 业务拓展：公司通过收购北京约基，进军物料输送系统总包业务，并推广智能立体停车系统，已在通州区妇幼保健院等地点部署。
• 医养结合：桐乡和济颐养院于2015年试运营，入住率接近满员，定位中高端，提供分级护理服务。
• 合作与扩张：与上海红日家园合作，设立合资公司，推动连锁化医养结合机构在一二线城市发展。
• 财务表现：2016年公司营业收入为12.55亿元，同比增长31.5%；毛利率为28.5%，净利率为7.9%。
• 风险提示：包括输送带行业价格战加剧、颐养院入住情况不及预期、北京约基达不到对赌业绩、应收账款高企等。

财务预测与投资建议

风险提示

1. 行业竞争：输送带行业面临价格战和同质化竞争，可能影响主营业务收入增长。
2. 养老业务表现：苏州双箭红日颐养院等养老机构入住率若不及预期，可能影响整体业绩。
3. 北京约基业绩：若北京约基无法达到对赌协议中的净利润目标，可能影响公司整体盈利。
4. 应收账款：公司2016年三季报应收账款达7.36亿元，若客户支付困难，可能影响现金流。

战略布局与转型成效

• 医养结合：公司通过设立桐乡和济颐养院，探索中高端养老服务模式，与上海红日家园合作，推进连锁化医养结合机构建设。
• 轻资产模式：公司采用轻资产模式扩张，降低初期投入，提高盈利潜力。
• 技术优势：公司注重技术创新，研发投入逐年增加，2015年研发投入为3068.64万元，占营业收入3.22%。
• 平台优势：设立上海双箭健康科技有限公司，整合资源，拓展大健康产业布局。

投资评级

• 投资建议：首次给予“增持”评级。
• 目标价：13.34元。
• 相对估值：基于可比公司估值，2016年平均市盈率为58倍，公司目标价对应该估值水平。

附录：财务比率分析

结论

双箭股份在输送带行业占据领先地位，通过收购北京约基，拓展至物料输送系统总包业务，并积极布局医疗养老行业，探索“轻资产+中高端市场+医养结合”新生态。公司未来有望借助资本力量成为长三角医养结合领域的龙头，但需关注行业竞争、养老业务表现及应收账款等风险因素。