有色金属行业分析：稀土镨钕供需有望迎来重大拐点-20210127-安信证券-16页_1mb

稀土镨钕供需有望迎来重大拐点总结

核心内容

稀土镨钕供需格局正在发生重大变化，预计未来3-5年内供需将出现明显拐点。国内稀土供应格局已实现根本性优化，供给相对刚性，增量有限；同时，稀土磁材需求加速增长，尤其是新能源车、风电、电梯、变频空调、消费电子等下游领域，将显著推动镨钕氧化物需求增长。

主要观点

• 稀土供应格局优化
  自2017年以来，国内黑稀土供应基本消失，供给侧回归国家总量指标控制与“国内六大集团+海外矿山+回收利用”的供应结构。国内稀土开采指标年均增长10%，但主要集中在轻稀土，南方中重稀土产量受限。海外矿山接近满产，短期内增量有限。

• 稀土磁材需求加速增长
  新能源车、风电、电梯、变频空调、消费电子等多领域需求增长，推动稀土磁材需求显著提升。预计到2025年，全球钕铁硼需求将达35.7万吨，对应镨钕氧化物需求12.0万吨，年均复合增速13%。2021年起全球氧化镨钕将进入短缺状态，缺口逐步扩大。

• 供需格局变化带来投资机会
  稀土上游企业中，北方稀土和盛和资源作为轻稀土龙头，有望受益于指标增长及扩产。稀土磁材龙头公司如正海磁材、中科三环、金力永磁等，受益于需求增长和上游价格上涨，盈利有望显著改善。

• 价格与库存变化
  稀土及磁材价格自2020年10月后快速上涨，氧化镨钕价格上涨57.6%，库存显著下降，反映出供需紧张的市场现实。

关键信息

稀土供给结构（2020E）

• 国内矿山：44%
• 海外矿山：28%
• 回收利用：28%

稀土指标增长

• 国内稀土开采指标：从10.5万吨增至14万吨（近三年年均增长10%）
• 轻稀土指标：主要增量来源
• 南方中重稀土：配额1.92万吨，实际产量有限

稀土磁材需求增长

• 新能源车：2020年产量327万辆，2025年预计新增1400万辆，拉动钕铁硼需求6.6万吨，对应镨钕氧化物2.22万吨
• 风电：2025年新增装机容量138GW，拉动钕铁硼需求3.8万吨，对应镨钕氧化物1.3万吨
• 其他传统领域：年均增速约10%，合计贡献钕铁硼需求约15.3万吨，对应镨钕氧化物约4.5万吨

供需平衡预测（2021-2025年）

• 全球氧化镨钕供需缺口：0.36、0.68、1.06、1.29、1.40万吨
• 钕铁硼需求增长：预计从19万吨增长至35.7万吨，年均复合增速13%

上游企业盈利测算

• 北方稀土：单吨镨钕氧化物利润约18万元
• 盛和资源：单吨镨钕氧化物利润约8万元
• 行业估值：当前估值约32倍，低于行业均值

磁材企业布局

• 正海磁材：新能源车电机占比15%，预计2024年扩产至3万吨
• 中科三环：新能源车电机占比20%，预计2022年扩产至4万吨
• 金力永磁：新能源车电机占比5%，预计2022年扩产至2.3万吨

风险提示

1. 全球新能源车需求不达预期
2. 全球经济回暖不及预期，磁材传统下游订单低迷
3. 国内稀土配额增加超预期
4. 海外稀土供应超预期

投资建议

• 稀土上游：重点关注北方稀土和盛和资源，受益于指标增长和扩产
• 磁材龙头：关注正海磁材、中科三环、金力永磁等，受益于需求增长和价格转嫁能力

投资评级

• 行业评级：领先大市-A
• 收益评级：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 风险评级：A（正常风险）

总结

稀土镨钕供需格局正在发生重大转变，供应端更加集中和可控，需求端因新能源车、风电、电梯、变频空调等多领域增长而显著提升。随着供需矛盾加剧，稀土价格有望持续上涨，上游企业及磁材龙头将受益于量价齐升。当前投资建议关注轻稀土龙头和磁材龙头，但需警惕需求不达预期、海外供应超预期等风险。