20160824-辉立证券-Inter_Far_East_Energy_Corporation_2QFY16_earnings_swing_to_profit_on_Dhara_Dhevi_debt_restructuring_11页_1mb
报告摘要
Inter Far East Energy Corporation (IFEC) 2QFY16 Summary
核心内容
Inter Far East Energy Corporation (IFEC) 在2016财年第二季度实现了净收入的大幅增长，主要得益于对Dhara Dhevi酒店债务重组带来的额外收益。尽管如此，其核心业务表现仍面临挑战，导致调整后的净收入为负。
主要观点
-
2QFY16业绩表现
- 净利润达到 Bt562mn，同比大幅增长 538%，主要来自债务重组带来的 Bt782mn 非常规收益。
- 去除一次性收益后，调整后的净利润为 Bt-220mn，呈现亏损状态。
- 由于季节性因素，可再生能源业务的电力输出减少，且电价下调，导致收入下降。
- Dhara Dhevi酒店业务季度收入下降 50%，主要受季节性影响。
- 销售和管理费用（SG&A）同比显著增长 98%，达到 Bt132mn。
- 财务成本同比激增 392%，达到 Bt105mn，因需合并Dhara Dhevi酒店的财务报表。
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未来展望
- 预计从 2HFY16 开始，公司会有实质性发展，特别是 Chiangmai的房地产项目 和 25MW的可再生能源项目。
- 25MW项目 中已有 37.8MW 开始商业发电，预计在 4QFY16 产生收益。
- 公司正在与国外合作伙伴商讨投资 200MW风力发电项目，若计划顺利，将推动未来业绩增长。
- 预计 FY16 净利润为 Bt971mn，并可能在 2016年底实现100MW发电能力。
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评级与目标价
- 评级为 BUY，目标价为 Bt10.40，较当前收盘价 Bt6.75 上涨 57.7%。
- 基于 SOTP估值方法，将电力业务估值为 Bt9，酒店业务估值为 Bt1.40。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2Q16 | 1Q16 | 2Q15 | 季度变化 | 年度变化 | 1H16 | 1H15 | 年度变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 销售收入（Btmn） | 242 | 325 | 118 | -25% | +105% | 567 | 217 | +162% |
| 成本（Btmn） | 248 | 256 | 61 | -3% | +310% | 504 | 109 | +364% |
| 毛利（Btmn） | -6 | 69 | 58 | -109% | -111% | 63 | 108 | -42% |
| 营业利润（Btmn） | -138 | -55 | -28 | -153% | -390% | -193 | -40 | -379% |
| 净利润（Btmn） | 562 | -144 | 88 | +490% | +538% | 418 | 159 | +164% |
| 每股收益（EPS） | 0.28 | -0.07 | 0.04 | +490% | +538% | 0.21 | 0.08 | +164% |
关键财务比率
| 指标 | 2Q16 | 1Q16 | 2Q15 | 季度变化 | 年度变化 | 1H16 | 1H15 | 年度变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 销售成本占比 | 102.60% | 78.68% | 51.23% | +30% | +100% | 88.93% | 50.16% | +77% |
| 销售和管理费用占比 | 54.51% | 38.11% | 72.60% | +43% | -25% | 45.06% | 68.42% | -34% |
| 毛利率 | -2.60% | 21.32% | 48.77% | -112% | -105% | 11.07% | 49.84% | -78% |
| 营业利润率 | -57.11% | -16.80% | -23.83% | -240% | -140% | -33.99% | -18.58% | -83% |
| 净利润率 | 232.17% | -44.38% | 74.45% | +623% | +212% | 73.79% | 73.33% | +1% |
| 市盈率（P/E） | 13.8 | 37.1 | 145.2 | -25% | -105% | 13.8 | 17.7 | -22% |
| 股本回报率（ROE） | 16.78% | 6.86% | 2.51% | -140% | -140% | 16.78% | 11.93% | -33% |
资产负债表
| 指标 | 2Q16 | 1Q16 | 2Q15 | 季度变化 | 年度变化 | 1H16 | 1H15 | 年度变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（Btmn） | 15,181 | 15,733 | 7,907 | -4% | +92% | 15,181 | 7,907 | +92% |
| 总负债（Btmn） | 9,571 | 10,456 | 2,886 | -8% | +232% | 9,571 | 2,886 | +232% |
| 股东权益（Btmn） | 5,610 | 5,278 | 5,022 | +6% | +12% | 5,610 | 5,022 | +12% |
| 每股净资产（BVPS） | 2.83 | 2.66 | 2.53 | +6% | +12% | 2.83 | 2.53 | +12% |
| 债务/权益 | 1.7 | 2.0 | 0.6 | -14% | +197% | 1.7 | 0.6 | +197% |
估值方法
- SOTP（Sum of the Parts）
采用SOTP方法进行估值，将电力业务和酒店业务分别估值，得出总目标价为 Bt10.40。
投资建议
- 评级：BUY（维持）
- 目标价：Bt10.40（较当前价格上涨57.7%）
- 推荐理由：预期未来业绩增长，尤其是2016年下半年的可再生能源项目和房地产项目。
股票表现
- 当前价格：Bt6.75
- 1个月涨幅：7%
- 3个月涨幅：7%
- 1年跌幅：32%
- 相对SET指数表现：1个月+5%，3个月-4%，1年-42%
公司治理与反腐败指标
- 反腐败指标 分为五个等级，从 Committed 到 Extended，反映公司在反腐败方面的进展。
- Level 5（Extended）：反腐败政策覆盖业务伙伴、经销商和分销商。
- Level 4（Certified）：反腐败政策经审计委员会和SEC批准的审计师认证。
- Level 3（Established）：反腐败政策包括反贿赂、员工沟通和教育。
- Level 3A（Public Statement）：公开声明加入CAC等组织。
- Level 3B（Declaration）：声明反腐败政策，但未表示加入CAC等组织。
- Level 2（Declared）：声明参与CAC反腐败行动。
- Level 1（Committed）：公司及董事会声明反腐败，不参与任何不当行为。
行业分类
| 行业 | 所属板块 | 板块指数 |
|---|---|---|
| 农业与食品工业 [AGRO] | 农业 | AGRI |
| 农业与食品工业 [AGRO] | 食品与饮料 | FOOD |
| 消费品 [CONSUMP] | 时尚 | FASHION |
| 消费品 [CONSUMP] | 家用与办公产品 | HOME |
| 消费品 [CONSUMP] | 个人产品与制药 | PERSON |
| 金融 [FINCIAL] | 银行 | BANK |
| 金融 [FINCIAL] | 金融与证券 | FIN |
| 金融 [FINCIAL] | 保险 | INSUR |
| 工业 [INDUS] | 汽车 | AUTO |
| 工业 [INDUS] | 工业材料与机械 | IMM |
| 工业 [INDUS] | 包装 | PKG |
| 工业 [INDUS] | 纸张与印刷材料 | PAPER |
| 工业 [INDUS] | 石油化工与化学品 | PETRO |
| 工业 [INDUS] | 钢铁 | STEEL |
| 房地产与建筑 [PROPCON] | 建筑材料 | CONMAT |
| 房地产与建筑 [PROPCON] | 建筑服务 | CONS |
| 房地产与建筑 [PROPCON] | 房地产开发 | PROP |
| 房地产与建筑 [PROPCON] | 房地产基金与REITs | PF&REIT |
| 资源 [RESOURC] | 能源与公用事业 | ENERG |
| 资源 [RESOURC] | 矿业 | MINE |
| 服务 [SERVICE] | 商业 | COMM |
| 服务 [SERVICE] | 媒体与出版 | MEDIA |
| 服务 [SERVICE] | 医疗健康服务 | HELTH |
| 服务 [SERVICE] | 旅游与休闲 | TOURISM |
| 服务 [SERVICE] | 专业服务 | PROF |
| 服务 [SERVICE] | 交通运输与物流 | TRANS |
| 技术 [TECH] | 电子元件 | ETRON |
| 技术 [TECH] | 信息技术与通信 | ICT |
评级系统
| 总回报 | 推荐 | 评级 | 备注 |
|---|---|---|---|
| > +20% | Buy | 1 | >20% 上涨空间 |
| +5% 至 +20% | Accumulate | 2 | +5% 至 +20% 上涨空间 |
| -5% 至 +5% | Neutral | 3 | 在当前价格±5%范围内交易 |
| -5% 至 -20% | Reduce | 4 | 当前价格±20%范围内下跌 |
| < -20% | Sell | 5 | 当前价格下跌20%以上 |
研究团队
-
Benny WANG - 交易总监
- 联系电话：(852)22776720
- 邮箱：bennywang@phillip.com.hk
-
ZHANG Jing - 行业分析师（交通运输与汽车）
- 联系电话：(86) 2151699400-103
- 邮箱：zhangjing@phillip.com.cn
-
FAN Guohe - 行业分析师（制药、医疗、TMT）
- 联系电话：(86)2151699400-110
- 邮箱：fanguohe@phillip.com.cn
销售团队
-
Aric AU - 企业与机构销售经理
- 联系电话：(852) 2277 6783
- 邮箱：corporatesales@phillip.com.hk
-
Matthew WONG - 国际销售经理
- 联系电话：(852) 2277 6678
- 邮箱：foreignstock@phillip.com.hk
-
Yoshikazu SHIKITA - 日本国际销售经理
- 联系电话：(852) 22776624
- 邮箱：yshikita@phillip.com.hk
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