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报告摘要

专项债怎么了？总结

核心内容

2021年11月，专项债发行进度略低于预期，全年额度预计完成约95%，与2015年和2020年情况相似。这表明专项债发行仍存在一定的滞后性，主要原因是项目进度与资金使用之间的衔接问题。

主要观点

专项债发行缓慢的原因
- 项目进度缓慢是主要原因，导致资金使用效率不高。
- 财政部出台专项债用途调整操作指引，旨在解决资金闲置和投向不合规问题。
资金使用问题
- 2020年专项债资金闲置和使用效率低的问题较为严重，部分省市资金闲置比例高达25%。
- 2021年数据显示，全国范围内仍有大量资金未被有效使用，影响了基建投资的形成。
专项债用于在建工程的比例
- 专项债资金中，约71%用于在建工程，表明新增项目难度大，存量项目推进缓慢。
- 这种高比例使用在建工程资金对拉动基建投资形成一定限制。
政策影响与市场展望
- 为推动基建投资，政策上强调跨周期下的稳增长，要求专项债加快发行并尽快形成实物工作量。
- 债券市场整体保持乐观，但需谨慎，因政策利率未变，10年国债利率将贴近MLF利率波动。

关键信息

1. 专项债发行情况

11月新增专项债发行规模约为1772亿元，发行速度较前几个月有所回落。
截至10月底，全年新增专项债累计发行29072亿元，进度为76.5%。
11、12月剩余额度约为8922亿元，预计全年额度完成率约为95%。

2. 专项债资金使用问题

2020年审计数据：全国有约947亿元资金未按用途使用，占当年新增额度的2.5%。
部分省市问题：
- 广东：2019年底有169亿元债券资金未形成实际支出。
- 山东：304.21亿元债券资金存在闲置问题。
- 安徽：14.44亿元资金支出进度低于50%。
- 福建：2020年资金闲置和结转比例较高。
- 贵州：20.40亿元资金超过8个月未投入。
实际问题：资金闲置和使用效率低是当前专项债管理的重要问题，影响了政策效果。

3. 专项债用途调整操作指引

直接原因：解决资金闲置和投向不合规问题，提高资金使用绩效。
调整情形：
- 项目实施过程中发生重大变化。
- 项目竣工后资金结余。
- 财政、审计等发现违规问题。
政策目标：推动资金流向基建项目，形成实物工作量。

4. 对基建投资的影响

专项债资金主要用于在建工程，占比高表明新增项目难度大，存量项目推进缓慢。
2020年新增专项债额度大幅提升，国家预算内资金占比明显增加。
解决资金闲置问题可提升基建投资，但需时间转化。

5. 财政政策与经济形势

经济下行压力加大，GDP两年复合增速降至4.9%，低于潜在增速区间。
房地产投资下滑，消费和制造业投资恢复缓慢，政策需进一步发力。
明年专项债额度预计在3.5万亿附近，提前批发行可能性大。

6. 市场表现

资金面：整体宽松，央行净投放2800亿元，流动性充裕。
长债收益率：小幅上行，10年期国债收益率升至2.94%，10年国开债收益率升至3.23%。
利差变化：1年与10年国债利差扩大至66BP，1年与10年国开债利差扩大至85BP。

7. 利率市场

央行公开市场操作：本周净投放2800亿元，下周有5000亿元逆回购到期。
银行间质押式回购利率整体下行，DR001下行6BP至1.85%，DR007下行1BP至2.09%。
香港CNH Hibor利率有所下降，隔夜利率降至2.38%，7天利率降至2.52%。

小结

专项债发行进度低于预期，全年额度完成率约为95%，主要由于项目进度问题。资金使用效率低和投向不合规是当前的主要问题，部分省市资金闲置比例较高。财政部出台专项债用途调整操作指引，旨在提高资金使用绩效。专项债资金主要用于在建工程，表明新增项目难度大，存量项目推进缓慢。明年专项债额度预计在3.5万亿附近，提前批发行可能性大。债券市场整体保持乐观，但需审慎，10年国债利率将贴近MLF利率波动。

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