20160712-东吴证券-四通股份-603838.SH-收购留学龙头启德教育_文化陶瓷+教育开创市值新纪元_21页_1mb

文化陶瓷+教育开创市值新纪元：收购启德教育分析总结

核心内容

本报告分析了文化陶瓷企业通过收购启德教育集团，向国际教育服务领域拓展的战略意义及市场前景。启德教育作为国内领先的国际教育综合服务商，其在留学咨询与考试培训市场占据重要地位，此次收购将为公司带来新的盈利增长点，并推动其向双主业模式转型。

主要观点

1. 国际教育服务市场前景广阔

• 行业规模持续增长：2015年国际教育产业规模接近2500亿元，其中语言培训、出国游学、国外留学消费、留学中介服务分别占比12%、4.8%、80%、2%。
• 市场增长放缓：过去十年中国出国留学人数保持年均19.27%的增速，但近两年增速放缓，人数趋于稳定。
• 行业整合加速：留学考培行业CR5为58%，留学中介行业CR10为84%，未来行业将通过资本介入与并购实现进一步整合。
• 未来三大驱动力：
  • 低龄化留学：出国读本科及以下人数迅速增长，近70%的有出国意向学生在高中及以下阶段已有留学计划。
  • 消费升级：高收入家庭更重视教育支出，月收入越高，教育支出占比越大。
  • 留学后市场：包括学业指导、文化适应、就业等服务，潜力巨大，单体价值高。

关键信息

2. 留学前市场趋于饱和，留学后市场成为新蓝海

• 语言培训市场：行业集中度高，五家主要公司占据市场58%以上，竞争激烈。
• 留学中介市场：TOP10公司占据84%市场份额，市场洗牌加速。
• 游学市场：预计未来五年年均复合增速超过25%，成为增长最快的板块。
• 留学后市场：
  • 市场规模已达2000亿元，但进入者较少。
  • 低龄留学生适应能力弱，需全方位服务支持。
  • 高净值人群增加，国际化服务需求增强，预计2015年底中国高净值人群达126万人。

3. 收购启德教育，拓展国际教育服务业务

• 收购背景：公司作为新型家居生活陶瓷供应商，近年业绩放缓，需寻找新的利润增长点。
• 启德教育概况：
  • 市场地位：留学咨询市场占有率12.9%，排名市场第一；考试培训品牌知名度排名第三。
  • 服务范围：覆盖美国、澳大利亚、加拿大等29个国家，设立超过900家合作院校及3000家授权机构。
  • 服务链条完整：提供从前期准备到留学申请、落地安置、学业指导、就业等整合式服务链。
  • 业绩表现：2015年营收9.47亿元，净利1.73亿元；2016年1-4月营收3.07亿元，净利2571.31万元。
• 收购估值：
  • 2016年启德教育预计营收10.53亿元，净利2.55亿元，给予50xPE估值，对应市值127.5亿元。
  • 公司预计2016年总市值为137.5亿元，较停牌前增长显著。
• 未来展望：不排除未来继续进行海外并购，进一步拓展国际市场。

盈利预测

风险提示

• 业务整合风险：收购后需整合启德教育的业务与公司现有业务，可能面临管理与文化冲突。
• 市场竞争加剧：留学行业竞争激烈，需持续投入以保持市场地位。
• 政策风险：国际教育服务受政策影响较大，需关注相关法规变化。

估值与市场数据

财务数据概览

启德教育财务预测（2016-2017）

结论

本次收购启德教育是公司拓展国际教育服务业务的重要举措，有望通过整合资源，提升市场竞争力，实现收入与利润的双重增长。尽管存在一定的整合与市场风险，但整体来看，国际教育服务市场前景广阔，公司具备良好的增长潜力，因此给予“买入”投资评级。