20130904-广发证券-忧虑逐个解开_铁路设备行业前景光明_22页_1mb

铁路设备行业总结

核心内容

铁路设备行业在过去面临诸多挑战，包括铁路投资规模下滑、政企分开后投资意愿下降、民营企业进入市场影响行业格局、铁路社会需求存疑等。然而，随着政府对铁路发展的持续支持和改革措施的推进，行业前景逐渐明朗，未来增长潜力较大。

主要观点

• 铁路投资稳中有增：国务院明确支持铁路发展，2013年铁路固定资产投资目标上调至6,600亿元，且2014-2015年投资总额不低于1.4万亿元，年均约7,000亿元，高于2012-2013年的水平。
• 政企分开未影响投资意愿：铁路总公司重申投资目标，表明即使政企分开，其投资力度依然强劲，且资金来源不依赖经营现金流。
• 南北车仍占主导地位：南北车在货车招标中获得84%的市场份额，客车、机车和动车组订单继续由其包揽，市场份额稳固。
• 改革聚焦盈利能力：铁路投融资改革旨在推进运价市场化、完善财政补贴机制，以改善铁路运营效益，提升可持续性。
• 盈利空间广阔：铁路货运单价低，存在提升空间，同时公益运输补贴政策有望改善盈利能力，为设备行业带来利好。

关键信息

铁路投资与建设

• 2013年目标：铁路固定资产投资计划上调至6,600亿元，其中车辆购置为1,070亿元。
• 营业里程目标：2015年铁路营业里程目标为12.3万公里，相比2012年的9.8万公里，新增约2.5万公里。
• 新增高速铁路里程：2013-2015年新增高速铁路里程有望达到3,482公里、4,511公里、4,560公里。
• 动车组需求：2014年动车组需求预计增长19%，达到346标准列，2015年保有量密度有望提升至0.75辆/公里。

招标情况

• 货车招标：南北车合计获得24,400辆货车订单，占84%市场份额，其余由传统企业如重庆长征、北方创业等分得。
• 客车与机车：南北车继续包揽全部客车和机车订单，动车组订单也有望全部由其获得。
• 动车组订单：预计2013年动车组保有量将达到1,360标准列，2014年需求预计增长19%。

改革措施

• 运价市场化：国务院提出推进铁路运价市场化，以提高铁路盈利能力。
• 财政补贴机制：建立公益运输补贴制度，减轻铁路运营压力，提高盈利水平。
• 多渠道融资：鼓励通过银行贷款、债券市场和国家财政支持等方式筹集建设资金，以改善铁路资金状况。

行业前景

• 投资建议：给予铁路设备行业“买入”评级，重点看好中国北车和中国南车。
• 盈利预测：中国北车预计2013-2015年EPS分别为0.401元、0.461元、0.536元，PE分别为15.39倍、13.57倍、11.10倍，合理价值为6.01元。
• 中国南车：预计2013-2015年EPS分别为0.301元、0.359元、0.414元，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 改革措施落实不足：若改革配套措施未能及时落实，可能导致铁路建设进度缓慢，设备需求低于预期。

重点公司财务预测

图表索引

• 图1：铁路固定资产投资总额及增长率
• 图2：铁路营业里程及其新增量
• 图3：原铁道部计划的2013年铁路基本建设投资的资金来源
• 图4：2013年8月以来铁路车辆招标情况
• 图5：南北车销售收入及原铁道部车辆购置相对其比例
• 图6：中国南车、中国北车的科技支出
• 图7：铁路车辆购置金额及其相对于基本建设投资的比例
• 图8：新增高速铁路营业里程
• 图9：高铁累计建成规模
• 图10：客运专线项目建设进度
• 图11：城际铁路项目建设进度
• 图12：2014年动车组需求的敏感性分析
• 图13：动车组产量及增长率
• 图14：动车组保有量及其相对于线路里程的密度
• 图15：铁路固定资产投资的资金来源
• 图16：中国铁路总公司的负债率
• 图17：铁路的收入保持增长，但盈利状况不佳
• 图18：铁路的运输收入和运输成本
• 图19：铁路的运输成本构成
• 图20：2008年中国铁路运输主要指标与国外铁路比较
• 图21：中国铁路的客运密度和货运密度变化
• 图22：铁路货运和客运的单价
• 图23：2013年上调后的铁路货运价格表
• 图24：我国铁路货物周转量及市场占有率
• 图25：我国铁路旅客周转量及市场占有率
• 图26：1992-2012年各种交通方式的客货运输复合增长率
• 图27：中国北车财务报表预测摘要
• 图28：中国南车财务报表预测摘要