20141120-兴业证券-轻工行业_2015年年度策略-转型升级迎接变革年代的激情岁月_41页_2mb

轻工行业2015年年度策略总结

核心内容概述

2015年轻工行业正处于转型升级的关键时期，估值中枢上移将为传统和新兴产业带来超额收益。报告主要围绕三条主线展开：地产后周期时代家居渠道变革带来的品牌商机会、包装行业整合带来的估值提升以及大宗纸供给端弹性带来的供需改善。同时，报告也关注了新经济模式如电子发票、体育产业、国企改革和艺术教育等领域的投资机会。

主要观点

• 家居行业：进入结构化需求时代，定制家居和床垫等领域具备较强成长性，品牌商在渠道变革中迎来洗牌和效率提升机会。
• 包装行业：行业集中度提升趋势明显，纸包装和金属包装在需求和整合中具有较大潜力，特别是定制化、一体化和渠道创新。
• 大宗纸行业：供需边际改善，融资成本下降将带来财务费用的弹性，纸包装行业未来将更具成长空间。
• 新经济模式：如电子发票、体育产业、国企改革、艺术教育等，政策推动和市场需求变化将带来新的投资机会。

关键信息

重点推荐公司

家居行业

• 家居行业需求端由地产周期向人口周期转移，定制家居及床垫等细分领域成长潜力大。
• 家居渠道变革是未来品牌商成长的重要来源，美乐乐等平台通过线上线下结合，推动行业整合。
• 2015年家居产业链估值中枢将维持上升趋势，行业集中度提升。

包装行业

• 包装行业分为纸包装、金属包装、塑料包装和玻璃包装，其中纸包装行业集中度提升，未来成长空间大。
• 金属包装行业受到饮料和食品需求放缓影响，但优质客户仍是竞争核心。
• 奥瑞金与红牛合作，享受其销量增长带来的红利。

大宗纸行业

• 造纸行业需求端趋于稳定，但供给端弹性带来供需改善。
• 电子发票政策推动下，行业有望实现从量变到质变的转变，东港股份为行业龙头。

新经济模式

• 电子发票、体育产业、国企改革和艺术教育是2015年重点关注领域。
• 体育产业在政策推动下进入市场化运营阶段，市场规模有望突破万亿。
• 国企改革在广东省和福建省推进，轻工行业中有部分企业为国资控股，改革将带来治理优化和业绩提升。
• 智能钢琴将作为艺术教育的重要载体，提升用户体验和互动性。

投资建议

• 优选传统行业龙头：如奥瑞金、喜临门、索菲亚、齐峰新材、东港股份等，这些公司在2015年具备良好的成长性和估值弹性。
• 布局新经济模式潜力股：如电子发票相关企业、体育产业平台公司、国企改革受益企业以及智能钢琴等艺术教育相关公司。
• 关注行业整合带来的机会：包装和家居行业将出现渠道整合和品牌集中，相关企业将受益于行业集中度提升。

风险提示

• 2015年轻工行业上市公司面临限售股解禁压力，如东风股份（4.7亿股，占总股本85%）和珠江钢琴（8亿股，占总股本84%）。
• 估值中枢上移的同时，需关注行业竞争加剧和政策变动风险。

结构化总结

家居行业

• 家居行业处于结构化需求阶段，定制家居和床垫等领域成长性突出。
• 家居渠道端变革加速，美乐乐等平台推动行业整合。
• 2015年家居产业链估值中枢继续上移，行业集中度提升。

包装行业

• 包装行业集中度提升，纸包装和金属包装具备较大成长空间。
• 奥瑞金受益于红牛销量增长，美乐乐平台推动品牌商集中。
• 行业整合加速，优质企业有望通过外延扩张实现增长。

大宗纸行业

• 造纸行业供需边际改善，融资成本下降带来财务费用弹性。
• 电子发票政策推动下，行业有望实现盈利模式转变。
• 东港股份作为电子发票龙头，具备较高成长性。

新经济模式

• 电子发票、体育产业、国企改革和艺术教育是重点方向。
• 体育产业政策推动市场化改革，市场空间巨大。
• 国企改革在广东、福建等地推进，部分企业具备改革潜力。
• 智能钢琴将作为艺术教育的重要入口，提升用户体验和互动性。

图表与数据参考

• 图1：轻工制造板块与沪深300指数对比
• 图2：文娱用品涨幅表现突出
• 图3：家居行业驱动逻辑图
• 图4：我国人口周期大致间距23年
• 图5：我国进入婴儿潮结婚高峰期
• 图6：家具上市公司销售收入与住宅商品房销售面积增速比较
• 图7：我国商品住宅销售面积与家居产业链估值水平对比
• 图8：中小户型占比翻倍
• 图9：城市化程度与人均住宅面积关系
• 图10：定制衣柜企业市占率和CR5情况
• 图11：定制衣柜处于快速成长阶段
• 图12：索菲亚历年单店销售额增长情况
• 图13：2013年主要家具公司平均单店销售额
• 图14：我国家具制造业进入地产后周期时代
• 图15：美乐乐模式
• 图16：美乐乐销售收入
• 图17：美乐乐平台SKU横向比较
• 图18：美乐乐平台的价值链
• 图19：美乐乐平台上的品牌商
• 图20：中国包装行业产值情况
• 图21：包装行业子版块结构
• 图22：我国金属包装行业规模
• 图23：我国金属包装产品收入比例
• 图24：碳酸饮料产量及增速
• 图25：啤酒销量及增速
• 图26：我国功能性饮料发展阶段
• 图27：红牛历年产量情况
• 图28：2013年功能性饮料市场份额
• 图29：2013年主要客户营收占比
• 图30：公司营收与净利增速与红牛销量增速比较
• 图31：我国历年瓦楞纸箱产量
• 图32：人均消费瓦楞纸板国际比较
• 图33：中国纸包装行业市场份额情况
• 图34：美国纸包装行业市场份额情况
• 图35：Rocktenn主营概况
• 图36：Rocktenn股价表现
• 图37：美国瓦楞纸行业发展历史
• 图38：轻工行业兼并收购交易变化
• 图39：我国电子商务市场规模及增速
• 图40：体育产业链分拆
• 图41：艺术教育行业结构估计
• 图42：智能钢琴主要功能简介
• 图43：电子发票政策推进情况
• 图44：我国电子发票市场数量规模估测
• 图45：体育产业政策梳理
• 图46：国企改革相关政策进程
• 图47：通产丽星所处行业结构估计

结论

2015年轻工行业将经历深刻的变革，转型升级和行业整合成为主要驱动力。投资者应重点关注家居行业、包装行业以及大宗纸行业的结构性机会，同时把握电子发票、体育产业、国企改革和艺术教育等新经济模式带来的投资机遇。整体而言，轻工行业具备较强的估值弹性，传统行业龙头与新经济模式潜力股将共同构成投资组合的核心。