20210421-光大证券-2021年3月财政数据点评兼债市观点_财政状况尚处于恢复进程中_7页_432kb

报告摘要

财政状况尚处于恢复进程中总结

核心内容

2021年一季度全国财政数据反映出财政收入与支出均处于恢复进程中，但整体恢复速度慢于经济增速。税收收入虽同比增长显著，但尚未恢复至疫情前水平，非税收入增长是推动财政收入超预期的主要因素。政府性基金预算收入增长较快，而支出则有所下降，显示出财政政策在结构性调整中的特点。

主要观点

财政收入：2021年一季度全国一般公共预算收入为5.71万亿元，同比增长24.2%，两年平均增长3.2%。税收收入同比增长24.8%，两年平均增速为2.1%；非税收入同比增长20.7%，两年平均增速为9.9%。
财政支出：一季度全国一般公共预算支出为5.87万亿元，同比增长6.2%，两年平均增长0.1%。中央支出同比下降6.9%，地方支出同比增长8.1%。3月财政支出当月同比0.2%，两年平均增速为-4.7%。
税收恢复：主要税种中，除个人所得税外，其他税种如增值税、消费税、企业所得税均未恢复至疫情前水平。个人所得税增速较高，主要由于2019年同期基数较低。
支出恢复：主要支出项如教育、科技、社会保障等均未达到疫情前水平。3月财政收支差为-7660亿元，累计缺口为1588亿元。
政府性基金预算：一季度政府性基金预算收入同比增长47.9%，其中土地出让收入占主导，同比增长48.1%。支出同比下降12.2%，显示政府性基金支出增速放缓。

关键信息

财政收入超预期：由于非税收入增长，财政收入两年平均增速高于经济增速，但税收收入仍处于恢复过程中。
支出恢复缓慢：财政支出恢复速度低于经济增速，且部分支出项如城乡社区事务、节能环保等仍低于疫情前水平。
债务付息增长：3月一般公共预算付息支出同比增长42.2%，两年平均增速为16.3%，显示出债务付息压力仍在增加。
债市观点：尽管一季度经济数据略低于市场预期，但政策调整空间有限。预计4月税期临近，DR007等资金利率可能小幅上行，波动率扩大。10Y国债收益率预计将在3.0%至3.3%之间波动，大幅突破难度较大。
风险提示：新冠疫苗接种范围扩大，但近期疫情反复，全球经济复苏存在不确定性。国内经济仍处于恢复阶段，疫情衍生风险不可忽视。

债市预测

收益率趋势：10Y国债收益率预计在3.0%至3.3%之间运行，短期内难以形成明显下行趋势。
资金利率：4月税期临近，DR007等资金利率可能小幅上行，波动率适度扩大。

作者信息

分析师：张旭、危玮肖
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
联系方式：张旭 010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com；危玮肖 010-58452070 / weix@ebscn.com；联系人：李枢川 010-58452065 / lishuchuan@ebscn.com

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