20161101-天星资本-做市转协议专题_做市企业源何逆势而动_昙花一现OR未来趋势__11页_962kb

新三板做市转协议现象分析总结

核心内容

2016年11月，新三板市场出现了一种新的现象：部分做市企业主动转回协议转让方式。截至2016年10月25日，共有37家做市企业完成转回协议转让，这一趋势与市场流动性不足、交易制度不完善以及企业IPO准备等因素密切相关。

主要观点

1. IPO申请：做市转协议最常见的理由

• 控制股东人数，避免IPO额外审批：根据监管规定，股东人数超过200人的企业申请IPO需向证监会申请行政许可。做市转让企业通常股东人数较多，转回协议转让可有效控制股东人数，避免额外审批。
• 国资背景做市商不愿IPO：多数做市商为国有控股券商，其库存股在IPO时可能被划转至社保基金。因此，企业IPO辅导期间，做市商倾向于退出，而企业主动转回协议转让可简化退出流程。
• “三类股东”IPO难度大：契约型私募基金、资管计划和信托计划等“三类股东”在IPO审核中面临较多问题。协议转让有助于“三类股东”通过股权转让或回购实现退出，避免流动性风险。

2. 股权收购：受交易制度限制而做市转协议

• 大额股权转让受限：当前新三板交易制度下，做市商难以实现大额股份的高效转让，而协议转让在大宗交易方面更具优势。
• 大宗交易平台预期推出：股转系统正加快建设新三板大宗交易平台，预计年内推出。一旦平台上线，因股权收购而做市转协议的现象可能减少。

3. 其他原因：流动性问题仍是核心

• 做市商未能有效提升交易活跃度：部分企业认为做市商未能有效改善流动性，协议转让有时反而能提升换手率。
• 做市价格无法反映企业真实价值：在流动性不足的市场环境下，做市价格往往偏低，影响企业后续定增或并购的估值基础。

关键信息

市场数据

• 数据日期：2016年11月1日

做市转协议企业分布

• 创新层企业：15家因IPO辅导转回协议转让。
• 基础层企业：12家因IPO辅导、8家因股权收购，其余为其他原因。
• 未明确原因的企业：8家，主要涉及流动性问题。

做市商公司性质分布

• 国有控股券商：68家，占86家做市商的79%。
• 非国有控股券商：18家，仅占少数。

做市转协议原因分析

• IPO辅导：20家企业涉及，其中15家为创新层，5家为基础层。
• 股权收购：8家企业涉及，其中5家为基础层，3家为创新层。
• 流动性问题：8家企业未明确原因，主要因做市商未能提升流动性或做市价格偏低。

流动性现状与影响

• 协议板块活跃度更高：2016年6月后，协议板块的周换手率约为做市板块的6倍。
• 做市板块交易活跃度下降：自2015年6月起，做市板块的交易活跃度显著低于协议板块。
• 部分企业转回协议后换手率提升：如盛安资源、德安环保等案例显示，转回协议后换手率有所提高。

未来展望

• 流动性是核心问题：新三板市场流动性不足，导致大量优质企业选择转回协议转让。
• 制度完善预期：2016年9月，国务院提出完善新三板交易制度，股转系统也将流动性问题作为下一步重点解决方向。
• 做市转协议可能成为短期现象：随着流动性逐步改善和做市商能力提升，该现象可能不会成为长期趋势。

结语

新三板做市转协议现象主要源于流动性不足、交易制度不完善以及企业IPO准备等多重因素。未来，随着交易机制的优化和流动性问题的逐步缓解，这一现象有望减少。