20170217-联讯证券-_联讯新三板_做市转协议发生频率骤然加快_原因复杂多样_23页_2mb

新三板做市转协议专题研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了新三板市场中做市转让变更为协议转让的案例数量迅速增长的现象，探讨了其背后的原因及对投资者的影响。随着市场环境的变化，越来越多的挂牌企业选择从做市转让转为协议转让，这一趋势在2017年表现得尤为明显。

主要观点

• 做市转协议趋势加快：2017年1月31日，已有122家挂牌企业（含已退市）完成由做市转让变更为协议转让。预计2017年上半年将出现高峰，全年案例数量可能在350-400家之间。
• 原因多样：挂牌企业变更转让方式的原因包括转板IPO、实施并购、方便股东减持/增持、确保定增顺利实施、二级市场股价表现不佳、流动性差以及长期停牌以避免复牌暴跌。
• 对投资者的影响不同：变更转让方式对不同类型的投资者影响各异。对于参与IPO或并购的投资者来说，是利好；而对于普通投资者，可能面临股权转让或难以入股的情况。

关键信息

做市制度的现状

• 做市转让制度在2014年推出，曾带来市场流动性提升。
• 做市股票数量在2015年迅速增长，但随后因市场环境变化，做市股票数量增长停滞。
• 做市股票占比从2014年的5%上升至2015年9月的24%，之后逐渐下降至2016年底的16.3%。

做市转协议企业特征

• 做市时长：125家已完成转协议的公司中，47家做市不足一年，77家在1-2年之间，仅一家超过2年。
• 业绩表现：转协议公司营业收入和净利润普遍高于做市转让公司平均水平。

做市转协议的原因解析

1. 转板IPO

   • 超过200人的股东结构可能影响IPO进程，因此部分企业选择转为协议转让。
   • 三类股东问题（资管计划、契约型基金、信托计划）也是企业转为协议转让的重要原因。
   • 尽管存在限制，但已有企业如麟龙股份、龙磁科技、海容冷链等成功获得IPO受理，显示未来可能逐步放宽限制。

2. 实施并购

   • 一些企业因被上市公司收购而转为协议转让，如奇维科技、九五智驾。
   • 并购失败的企业，如三人行、分豆教育，也选择转为协议转让，但股价出现剧烈波动。

3. 方便股东减持/增持

   • 协议转让方式为股东提供了一个更为灵活的退出或进入通道。
   • 一些挂牌企业在变更转让方式后，大股东进行减持或增持，如利隆媒体、艾融软件。

4. 确保定增顺利实施

   • 部分企业通过变更转让方式，向投资机构展示IPO或并购的前景，以吸引参与定增。

5. 二级市场股价表现不佳、流动性差

   • 一些企业因股价持续下跌、流动性差而选择转为协议转让，如百正新材、科曼股份、行动教育。

6. 长期停牌，期望躲过复牌暴跌

   • 长期停牌的企业，如九鼎集团，选择转为协议转让以避免复牌后股价暴跌。

投资策略

• 转板IPO或实施并购：已入股的投资者可期待利好，但需注意股权转让的溢价补偿问题。
• 大股东减持/增持：投资者应谨慎分析股东意图和公司基本面，再决定是否操作。
• 做市期间股价被低估：投资者可考虑以较高价格卖出。
• 定增中承诺IPO或并购：投资者需谨慎判断，注意投资风险。

风险提示

• 市场存在不确定性，投资者应保持警惕，注意风险控制。

分析师简介

• 曹卫东：中国人民大学硕士，联讯证券分析师，执业编号S0300511010002。
• 陈勇：中央财经大学硕士，联讯证券研究院总经理助理，策略分析师，执业编号S0300515060002。

研究院销售团队

• 北京：周之音、林接钦
• 上海：赵玉洁

以上是本报告的详细总结。