20211108-西牛证券-英恒科技-01760.HK-专注於未来风口_新能源汽车及先进驾驶辅助系统_34页_2mb

英恒科技（01760.HK）总结

核心内容

英恒科技（01760.HK）是一家专注于汽车电子解决方案的提供商，主要服务于新能源汽车、车身控制、安全及动力传动系统领域。公司通过提供设计、微调及验证解决方案、开发定制化电子部件、以及采购和交付半导体与解决方案，满足汽车制造商及其供应商的多样化需求。公司采用轻资产模式，不涉及制造和组装环节，而是将相关工序外包给独立合约制造商。

主要观点

• 业务模式：英恒科技作为半导体制造商与汽车制造商之间的桥梁，专注于研发和解决方案的设计，而非制造和组装。公司与英飞凌等主要供应商保持紧密合作，且拥有丰富的专利及软件版权。
• 技术发展：公司积极投入研发，专注于先进驾驶辅助系统（ADAS）和新能源汽车相关的解决方案，如整车控制单元（VCU）、电机控制单元（MCU）、电池管理系统（BMS）等。
• 市场定位：公司定位为汽车电子解决方案提供商，专注于为不具备高研发能力的汽车制造商提供低成本、高效率的模块化解决方案，降低其进入市场的门槛。
• 行业趋势：随着中国政府对新能源汽车和智能网联汽车的支持，相关市场预计将在2025年实现显著增长，尤其是新能源汽车渗透率目标为20%以及Level 2+自动驾驶系统将得到广泛应用。
• 估值与评级：公司首次被覆盖，评级为“持有”，目标价为4.20港元，对应2021-2023年的预测市盈率分别为31.6x、22.6x及18.9x。公司目前市值约为48亿港元，市销率1.6倍。

关键信息

产品与服务

• 新能源汽车解决方案：包括电池管理系统（BMS）、电机控制单元（MCU）、整车控制单元（VCU）、DC-DC转换器、车载充电器、逆变器等。
• 自动駕駛解决方案：涵盖域控制单元（DCU）、T-Box、ADAS控制单元等，用于实现车道偏离警示（LDW）、前方碰撞预警系统（FCW）等高级功能。
• 传统汽车解决方案：提供车身控制、安全系统及动力传动解决方案，包括ABS、ESC、气囊等。
• 工业解决方案：为云端服务器中的高性能处理器和图像处理器设计供电解决方案。

合作关系

• 与英飞凌自2005年起建立合作伙伴关系，2016年签署非独家分销协议，授权其在中国及香港分销英飞凌的汽车半导体器件。
• 与北汽新能源合作开发Level4代客泊车控制单元和Level3城区自动驾驶控制单元。
• 与地平线、Xilinx及Antobot等公司展开合作，推出智能化汽车电子解决方案。

财务表现

• 收入增长：预计未来三年收入增长率为17.4%-41.1%，2021年收入预计为28.1亿元人民币，2023年预计达到40.2亿元人民币。
• 毛利率：维持在约20%的水平，得益于成本+定价策略。
• 净利润：预计2021年净利润为1.3亿元人民币，较2020年增长约41.7%。净利润率预计维持在5%-6%之间。
• 资产负债情况：截至2021年6月底，公司持有约6.7亿元人民币现金及19.5亿元人民币流动资产，流动负债占总资产约28%。

行业分析

• 中国汽车电子零部件市场：预计从2015年的657亿美元增长至2025年的1,412亿美元，年复合增长率达33.8%。
• 国际汽车半导体市场：预计到2025年将达623亿美元，其中Infineon、NXP、Renesas、TI和STMicroelectronics占据主导地位。
• 电动车成本：纯电动车（BEV）的半导体成本占比高，预计到2030年将有所下降，但仍是主要成本构成。
• 自动驾驶市场：Level 2+自动驾驶系统成为当前市场的主要发展方向，预计2025年渗透率可达34.2%。

风险因素

• 新能源汽车市场增长可能低于预期。
• 中国充电设施未能跟上电动车需求增长。
• Level 2+自动駕駛的市场接受度不如预期。
• Level 3或以上自动駕駛系统因法规不完善而渗透率较慢。
• 持续的半导体供应短缺可能限制公司产出。

投资要点

• 可持续的业务模型：公司专注于研发，采用轻资产模式，以降低运营成本并提高灵活性。
• 聚焦未来风口：受益于新能源汽车和自动驾驶的发展趋势，公司有望在相关市场中获得显著增长。
• 估值与盈利预测：通过DCF和市盈率模型，公司合理估值约为4.20港元，未来三年收入增长预期良好。

财务报表摘要

同业比较

总结

英恒科技凭借其专注于新能源汽车及自动驾驶解决方案的能力，有望在未来几年中受益于行业增长趋势。公司采用轻资产模式，与主要供应商如英飞凌保持良好合作关系，同时积极布局智能驾驶领域。尽管面临一定的市场和供应风险，但其在技术、研发及市场拓展方面展现出较强的优势，为投资者提供了一个值得关注的投资标的。