20220926-西牛证券-英恒科技-01760.HK-趋高的不确定性短期内并未带来实则性的影响_维持「买入」评级_9页_1mb

报告摘要

英恒科技 (01760.HK) 2022年上半財年分析總結

核心內容概述

英恒科技 (01760.HK) 在2022年上半財年表現持續亮麗，實現總收入20.8億元人民幣，同比增長約57.2%。其中新能源業務佔比達38.2%，成為集團目前最大的細分業務，而「智駕網聯」業務則佔4.5%。集團在財報中首次將「智駕網聯」業務分拆為獨立產品類別，顯示其在智能駕駛領域的戰略重點。

主要觀點

1. 新能源汽車市場持續增長

2022年8月新能源汽車滲透率達28.3%，首八個月整體滲透率達25.2%。
首八個月新能源汽車銷售達325.9萬輛，其中純電動汽車250.3萬輛，混能汽車75.6萬輛。
新能源汽車保有量在2022年8月同比增長65%，達約1,099萬輛。

2. 智能駕駛輔助系統市場前景樂觀

配置L2自動駕駛輔助系統的汽車滲透率在2022年8月達到36.1%的歷史高點，上半年平均滲透率達32.4%。
中國政府對智能網聯汽車發出多項正面政策，如《上海市加快智能網聯汽車創新發展實施方案》、首條高風險自動駕駛開放測試道路啟用，以及公安部支持自動駕駛發展。

3. 中美關係緊張帶來風險與機會

美國對中國的芯片出口限制可能促使汽車廠商轉向中國自主研發的芯片企業，如地平線。
英恒科技與地平線保持緊密合作，其推出的MADC2方案支援L3自動駕駛功能，有助於應對國際政治風險。

4. 半導體供應短缺問題緩解

汽車半導體庫存週轉天數已回升至約3.48個月，接近疫情前水平，預示供應鏈正在恢復。

5. 財務表現穩健

稅前利潤同比增長顯著，淨利潤同比增長138.7%。
毛利率提升至21.6%，經營溢利持續增長。
經調整EBITDA利潤率穩定，股本回報率提升至21.7%。

關鍵資訊

評級：買入
目標價：HK$7.76
現價：HK$4.36
52週波幅：HK$2.52 - HK$7.55
市值：約47億港元
預測市盈率：2022年19.4x / 2023年15.9x / 2024年12.3x
預測收入：2022年50.46億人民幣 / 2023年61.14億人民幣 / 2024年74.62億人民幣

財務數據概覽

指標	2021(A)	2022(E)	2023(E)	2024(E)
總收入（億元）	31.76	50.46	61.14	74.62
毛利（億元）	6.25	9.91	11.98	14.58
毛利率	19.3%	19.6%	19.6%	19.5%
净利润（億元）	2.00	3.66	4.47	5.77
每股盈利（元）	0.186	0.337	0.412	0.532
市銷率	1.4	0.8	0.6	0.5
市盈率	22.7	10.7	8.8	6.8
股本回報率	13.2%	19.2%	19.9%	21.7%

風險因素

新能源汽車市場增長可能低於預期
法規限制可能延緩L3或以上自動駕駛的滲透率
美國對中國芯片出口限制可能影響技術發展
半導體供應短缺
宏觀經濟與疫情影響終端需求

同業比較

公司	市值（港元, 億）	市盈率（%）	預測市盈率（%）	毛利率（%）	每股盈利（元）	市銷率（%）
英恒科技	47.39	14.8	16.5	19.7	0.532	1.1
吉利汽車	1220.92	28.0	18.4	17.1	0.186	1.0
北京汽車	151.49	4.2	-	21.4	0.337	0.1
廣汽集團	1222.16	6.4	-	5.2	0.412	0.6
長城汽車	2230.40	9.3	-	16.2	0.328	0.6
比亞迪	763.66	101.1	38.8	11.2	0.337	2.4
理想汽車	198.45	-	-	21.3	0.337	-
蔚來	234.71	-	-	18.9	0.337	2.7
小鵬汽車	88.67	-	-	12.5	0.337	2.0
半導體供應商平均	252.83	17.2	11.3	48.1	-	5.6

結論

儘管國際政治不確定性上升，英恒科技 (01760.HK) 仍受益於新能源汽車及先進駕駛輔助系統的長期發展，並在市場中保持較高增長潛力。公司與地平線的戰略合作，使其在美國對華技術限制背景下，擁有較強的競爭優勢。目前，我們維持「買入」評級，目標價為HK$7.76，預計未來12個月內將實現超過10%的絕對增長。

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