广发策略“主题说”系列（5）：养老服务撬动“银发内需”-20190311-广发证券-17页_1mb

养老服务撬动“银发内需”总结

核心内容

养老服务作为我国“扩内需”战略的重要组成部分，正迎来政策与市场双重驱动。随着人口老龄化加速和家庭结构变化，养老服务需求持续上升，而供给端存在明显短板与错配，导致供需矛盾日益突出。未来，政策催化将推动养老服务产业快速发展，市场规模有望从2019年的4.4万亿元增长至2023年的13万亿元。

主要观点

• 政策催化明确：自2018年Q4以来，养老服务政策确定性不断增强，成为消费新增长点。政策方向包括减免税费、扩大长期护理保险试点、医养结合、REITs模式发展、质量认证与法律监督等。
• 供需矛盾激化：老龄化加深、空巢家庭比例上升，推动养老服务需求激增。同时，床位供给不足，利用率低，成为制约发展的关键因素。
• 市场潜力巨大：首批中产阶级即将退休，将释放巨大的养老服务消费潜力。预计2023年市场规模将达13万亿元。
• 四大发展主线：社区养老、医养结合、智慧养老、养老金融是未来发展的核心方向，涵盖多个细分产业。

关键信息

一、政策催化

• 总量层面：养老服务被提升至“扩内需”的重要环节，相关政策不断出台。
• 结构层面：政府明确提出大力发展“社区养老”，通过税费减免、基础设施建设等方式推动发展。
• 政策方向：未来可能出台的政策包括：
  • 减免税费；
  • 扩大长期护理保险试点；
  • 医养结合深化；
  • 利用REITs模式发展社区养老服务；
  • 养老服务质量认证与法律监督。

二、供需矛盾与市场潜力

• 需求端：
  • 65岁以上人口比例持续上升，2018年达11.9%，预计2023年将达14%，进入“深度老龄化”阶段；
  • 家庭空巢率高，城乡空巢家庭占比超50%，部分城市达70%，农村留守老年人口约4000万。
• 供给端：
  • 床位数量不足，利用率偏低，2017年每千名老人床位数为30.9张，远低于“十三五”目标35-40张；
  • 机构养老比例低，但发展迅速，市场化程度待提升。
• 市场潜力：
  • 首批中产阶级即将退休，成为养老服务最大需求来源；
  • 养老服务市场规模预计2023年将达13万亿元。

三、四大发展主线

1. 社区养老模式革新：

   • 社区养老是当前最符合国情的模式，具有费用低、亲情关怀等优势；
   • 嵌入式模式有望成为未来趋势，家政、餐饮、医疗护理等相关产业受益；
   • 19年两会提出加快社区养老服务设施建设，打造“15分钟居家养老服务圈”。

2. 医养结合深化：

   • 医养结合模式尚处于结构性失衡状态，改革迫切；
   • 2020年预计失能与高龄老人将超7000万，需更多医疗资源支持；
   • 政策推动医养结合发展，适老化改造、康复器材等相关产业受益。

3. 智慧养老发展：

   • 智慧养老依托物联网、云计算、大数据等技术，实现资源精准高效配置；
   • 智能家居、智能门锁、摄像头等产品或率先受益；
   • 2020年智慧养老产业规模预计达5万亿元，占全球13.5%。

4. 养老金融全面放开：

   • 政策鼓励社会资本进入养老产业，PPP模式有望推动项目回暖；
   • 养老地产开发与REITs模式结合，推动养老产业市场化；
   • 金融市场逐步开放，支持养老机构融资与投资。

四、主题策略建议

• 布局重点：围绕社区养老、医养结合、智慧养老、养老金融四大主线提前布局；
• 相关标的：推荐“南湖双金”组合（南京新百、湖南发展、双箭股份、金陵饭店）；
• 投资逻辑：政策推动明确、行业空间大、催化剂密集，利于分母端风险偏好扩张。

风险提示

1. 养老政策推进情况不达预期；
2. 中美贸易摩擦超预期；
3. A股风险偏好下降，整体估值系统性下行。

附录：研究团队信息

• 分析师：
  • 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验；
  • 郑恺、曹柳龙、俞一奇、陈伟斌：均为广发证券发展研究中心分析师。
• 联系人：
  • 倪赓：中山大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心；
  • 韦冀星：杜兰大学金融学硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；

• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%；

• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：股价表现强于大盘15%以上；
  • 增持：股价表现强于大盘5%～15%；
  • 持有：股价相对大盘变动介于-5%～+5%；
  • 卖出：股价表现弱于大盘5%以上。

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