20160715-新三板府研究院-恒扬数据-831196.OC-转型存不确定性_须经客户和技术双重考验_14页_2mb

恒扬科技（831196.OC）总结

核心内容概述

恒扬科技是一家专注于网络流量数据采集与分析设备的公司，是该领域的前三甲之一。公司产品包括数据采集分流设备、网络安全产品及大数据运营产品，主要面向电信、政府及企业客户。然而，公司在国内市场的营收增长缓慢，长期徘徊在7500万至8500万之间，且对阿尔及利亚市场存在严重依赖，2015年营收增长主要得益于该市场订单，导致其国内业务拓展受限。

主要观点

• 市场定位与产品：恒扬科技是网络数据可视化领域的基础架构供应商，主要产品为数据采集分流设备，其技术应用于网络流量的采集、分层解析和按需筛选。公司也正在向网络安全和大数据运营领域延伸。

• 市场空间与竞争格局：国内网络可视化市场预计在2014-2017年间实现28.11%的年复合增长率，但公司所处的分流采集设备市场占比不足10%，行业集中度高，主要由中新赛克、恒为科技等公司主导。

• 转型挑战：公司计划进军下游市场，但面临客户流失风险和技术储备不足的问题。下游行业由实力强大的上市公司主导，且存在较高的市场壁垒，公司技术储备薄弱，专利申请停滞，难以形成技术优势。

• 海外业务依赖：阿尔及利亚是公司最大的海外市场，2015年订单占比达68%，对营收增长贡献显著。然而，该市场存在可持续性风险，且公司为此支付了高额中介成本，同时存在庞大的应收账款风险。

• 投资评级：鉴于公司在国内业务增长乏力、海外依赖度高以及转型面临诸多不确定性，报告给予“卖出”评级，目标价为6.2元。

关键信息

市场数据

• 转让方式：做市
• 收盘价：9.98元
• 每股净资产：2.50元
• 市净率：3.99
• 总市值：6.69亿元
• 总股本：67百万股
• 流通股份：29.78百万股
• 股东总数：23户
• 挂牌日期：2014年10月14日
• 做市日期：2015年8月21日
• 主办券商：中信证券

财务数据（单位：百万）

业务与市场拓展

• 主要业务方向：网络优化与运营维护、信息安全、大数据运营。
• 海外突破：2016年公司在阿尔及利亚实现营收1.8亿元，其中数据分析产品收入7000万元。
• 客户流失风险：2015年前五大客户较2014年发生剧烈变化，部分重要客户流失，且公司与部分下游客户存在竞争关系。
• 技术储备不足：公司专利申请自2012年后停滞，且缺乏直接与数据挖掘、处理和分析相关的专利，技术积累不足。

转型挑战

• 下游行业壁垒高：网络安全和大数据运营领域由实力强大的上市公司主导，公司面临较大的竞争压力。
• 客户抵制情绪：部分客户对上游供应商进入下游领域持抵制态度，甚至采取取消订单、自建生产线等方式应对。
• 战略方向：公司计划通过设立“深圳市蓝莓聚数科技有限公司”拓展大数据应用领域，但尚未取得显著成果。

投资建议

• 评级：卖出
• 目标价：6.2元
• 估值依据：基于2015年当期收益，给予10倍PE估值，不预测2016年及以后的业绩增长。

风险提示

• 客户流失风险：下游客户对公司的抵制可能导致订单减少。
• 海外业务风险：阿尔及利亚订单的可持续性存疑，且存在高额中介成本和应收账款问题。
• 技术储备风险：公司在数据挖掘、处理和分析领域缺乏核心技术，难以支撑未来业务拓展。

总结

恒扬科技虽在早期网络数据采集领域占据一定地位，但其国内业务增长缓慢，长期营收停滞。公司依赖阿尔及利亚市场，且在转型下游行业过程中面临客户流失和技术储备不足的双重挑战。鉴于其业务模式的不确定性及风险因素，报告给予“卖出”评级，并设定目标价为6.2元。投资者需谨慎对待公司未来的业务发展及市场拓展。