国债月报：6月政策风险应有限，债市未到转向时-20230602-建信期货-17页

宏观金融团队及6月债市分析总结

宏观金融团队成员

• 黄雯昕（宏观国债）

  • 联系方式：021-60635739
  • 邮箱：huangwx@ccbfutures.com
  • 期货从业资格号：F3051589

• 何卓乔（宏观贵金属）

  • 联系方式：18665641296
  • 邮箱：hezq@ccbfutures.com
  • 期货从业资格号：F3008762

• 董彬（股指外汇）

  • 联系方式：021-60635731
  • 邮箱：dongb@ccbfutures.com
  • 期货从业资格号：F3054198

• 王天乐（期权量化）

  • 联系方式：021-60635568
  • 邮箱：wangtl@ccbfutures.com
  • 期货从业资格号：F03107564

6月政策风险应有限，债市未到转向时

核心观点

• 当前经济数据多数不及预期，显示经济修复动能逐步放缓。
• 债市已提前预期稳增长政策可能进一步加码，出现高位回调风险，但止盈情绪较浓。
• 4月政治局会议已对地方债务和房地产风险做出定调，短期内政策转向概率较低。
• 6月或继续处于政策窗口期，政策面风险有限。
• 当前缓复苏背景下，发行特别国债的必要性较低。
• 6月资金面有望进一步宽松，债市可能继续维持高位震荡，仍未到转向时。

5月行情回顾

国债期货行情回顾

• TL2309：月收盘价97.300，月涨幅0.68%；月日均成交量2,769，持仓量338，仓差-6,032。
• T2309：月收盘价101.520，月涨幅0.81%；月日均成交量48,773，持仓量169,361，仓差+126,216。
• TF2309：月收盘价101.920，月涨幅0.74%；月日均成交量33,645，持仓量93,783，仓差+72,162。
• TS2309：月收盘价101.220，月涨幅0.38%；月日均成交量18,078，持仓量44,959，仓差+32,220。

现券行情回顾

• 国内利率债现券收益率全面回落，曲线陡峭化下行。
• 十年国债收益率：5月31日为2.6905%，较上月末下行9.5bp。
• 十年国开债收益率：5月31日为2.8469%，较上月末下行10.81bp。

资金面回顾

• 5月MLF平价小幅加量续作，公开市场净回笼6150亿元。
• 资金利率多数处于政策利率以下，短端资金利率回落至2%以下。
• 6月流动性主要流出压力在存款上升和缴准需求抬升，但在财政支出大月的对冲下压力应有限。
• 公开市场预计净投放以释放流动性，资金面有望继续宽松。

债市环境分析

基本面情况：4、5月国内经济动能连续放缓

• 出口：4月出口环比增速为近五年同期最低，外需存在不确定性。
• 通胀：4月CPI同比降至0.1%，PPI降幅扩大至-3.6%。
• 社融：4月社融不及预期，主要受信贷走弱拖累。
• 房地产：4月地产投资跌幅扩大，销售再度走弱，新开工继续拖累。
• 制造业PMI：5月制造业PMI回落至48.8%，为连续两个月低于临界值，显示复苏强度进一步放缓。
• 非制造业PMI：5月非制造业商务活动指数为54.5%，较上月下降1.9个百分点。
• 综合PMI：5月综合PMI产出指数为52.9%，较上月下降1.5个百分点。

政策面分析

• 4月政治局会议定下温和稳增长基调，对地方债务和房地产风险强调明显。
• 7月政治局会议前政策转向概率较小，6月或继续维持政策窗口期。
• 当前市场对政策加码的预期较浓，但左侧交易布局仍过早。

资金面展望

• 6月流动性流出压力主要来自存款上升和缴准需求，但财政支出大月将对冲部分压力。
• 公开市场预计净投放，资金面有望继续宽松。

下月行情展望

市场逻辑梳理及展望

• 债市可能继续维持高位震荡，尚未出现明显转向。
• 6月资金面宽松，政策风险有限，不建议布局经济政策大力刺激的左侧交易。

套利策略展望

• 期现策略：
  • IRR策略：关注2年国债正套和30年国债反套。
  • 基差策略：关注做窄30年品种基差。
• 跨期策略：目前不建议参与，远季合约流动性较差。
• 跨品种策略：曲线进一步走陡空间或较有限，建议关注多长端空短端的做平策略。

附录：研究团队联系方式

• 总部大宗商品业务部：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼，电话：021-60635548
• 深圳分公司：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211，电话：0755-83382269
• 山东分公司：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室，电话：0531-81752761
• 上海浦电路营业部：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)，电话：021-62528592
• 北京营业部：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室，电话：010-83120360
• 福清营业部：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室，电话：0591-86006777/86005193
• 郑州营业部：郑州市未来大道69号未来大厦2008A，电话：0371-65613455
• 宁波营业部：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室，电话：0574-83062932
• 总部专业机构投资者事业部：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼，电话：021-60636327
• 西北分公司：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室，电话：029-88455275
• 浙江分公司：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室，电话：0571-87777081
• 上海杨树浦路营业部：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室，电话：021-63097527
• 广州营业部：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室，电话：020-38909805
• 泉州营业部：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座，电话：0595-24669988
• 厦门营业部：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908，电话：0592-3248888
• 成都营业部：成都市青羊区提督街88号28层2807号、2808号，电话：028-86199726

联系方式

• 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼
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