20210524-安信证券-正弦电气-688395.SH-直销占比持续提升_行业客户加速开拓_6页_941kb

正弦电气（688395.SH）详细总结

公司概况

正弦电气成立于2003年，是国内最早从事变频器研发和生产的企业之一，2005年被认定为深圳市高新技术企业。公司专注于工业自动化领域，主要产品包括通用变频器、一体化专机和伺服系统，广泛应用于起重机械、物流设备、石油化工、电线电缆、塑料机械、纺织机械、木工机械、空压机、数控机床、印刷机械等行业。

核心竞争力

• 产品多样化：公司产品系列丰富，能够为客户提供定制化服务和整体解决方案。
• 技术研发实力强：公司始终坚持自主研发，截至2021年4月已获得28项授权专利（含21项发明专利）和37项计算机软件著作权。
• 核心技术平台：掌握了高性能变频矢量控制技术、高精度伺服驱动技术、嵌入式计算机控制技术、电力电子应用技术等核心技术。
• 快速增长：2017-2020年，公司营收和净利润复合增长率分别为33%和45%，实现逐年高速增长。

行业分析

• 市场空间广阔：全球工业自动化市场规模持续增长，我国2018年工控市场规模达1,797亿元，同比增长8.5%，预计2021年将达2,600亿元。
• 国产替代加速：尽管我国工业自动化产业在关键核心技术方面仍与外资品牌存在差距，但国内企业凭借成本控制、高可靠性、及时的售后服务等优势，正在逐步抢占市场份额，国产替代进程加快。

销售策略与市场拓展

• 直销模式占比提升：2018-2020年，公司直销收入占比分别为37.86%、46.01%和50.37%，显示公司对直销渠道的重视。
• 行业客户拓展：公司推出针对多个细分行业的一体化专机，如施工升降机一体机、张力控制专用变频器、拉丝机一体机、抽油机节能控制系统等，深耕行业市场。
• 合作伙伴：公司与广州特威、三一重工等知名企业保持长期稳定合作，并成功开发中科微至、常州步云等新客户。
• 经销商网络：经销商数量已超过140家，销售渠道畅通，优质经销商资源助力公司拓展市场。

产能与生产效率提升

• 产能利用率高：2018-2020年，通用变频器产能利用率分别为91.36%、96.20%和97.56%，逐年提升。
• 技改与扩产：公司通过IPO募资用于武汉正弦生产基地技改及扩产项目，建设完成后将新增年产能419,418台，未来三年年产能将达到100万台。
• 提升方式：通过员工加班、设备运转时长增加、闲置场地利用、技术升级和新产品装配效率提升等手段，提高产能和生产效率。

投资建议

• 首次评级：买入-A，6个月目标价为32.00元。
• 业绩预测：
  • 2021-2023年营收分别为5.69亿、8.03亿和11.26亿元，增速分别为41%、41%、40%。
  • 归母净利分别为0.93亿、1.32亿和1.86亿元，增速分别为32%、42%、41%。
• 成长性佳：公司加速开拓行业客户，具备良好的成长潜力。

财务指标

估值指标

风险提示

• 下游需求不及预期：市场需求变化可能影响公司业绩。
• 客户拓展不及预期：客户拓展速度若低于预期，可能影响增长。
• 其他风险：如市场竞争加剧、技术更新换代等。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系人信息

总结

正弦电气作为国内领先的工业自动化企业，具备强大的技术研发能力和丰富的行业应用经验。公司通过直销模式和经销商网络的双重驱动，实现市场快速扩张，收入和净利润持续增长。随着产能和技术的提升，公司有望在未来三年内进一步扩大市场份额，成为行业的重要参与者。当前公司被给予买入-A的评级，6个月目标价为32.00元，具备较高的增长潜力。然而，公司也面临下游需求不及预期和客户拓展不及预期等风险，需持续关注。