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Amorepacific (090430) 行研报告总结

核心内容

本报告由三星证券分析师Eunkyung Park发布，主要分析Amorepacific在2017年第二季度（2Q17）的业绩表现以及未来展望，特别关注中国市场对中国业务的影响。

主要观点

• 业绩预期下调：分析师预计2Q17 Amorepacific的销售和营业利润将分别同比下降16%和52%，至KRW1.2万亿和KRW114.5亿。这一预测比之前预期更为悲观，但与市场普遍预期一致。
• 中国市场影响扩大：中国市场不仅是Amorepacific最大的海外市场，其对中国游客在韩国境内消费的影响也逐渐显现。分析师指出，中国游客不仅在免税店购物，也在独立门店消费，因此Amorepacific的业绩受到更广泛影响。
• 调整目标价：由于市场对中国业务风险的担忧，分析师将目标价从KRW290,000下调至KRW270,000，基于26.5倍的2018年市盈率（P/E）。
• 维持HOLD评级：由于Amorepacific过度依赖中国市场，分析师认为其不再值得给予高于全球同行的成长溢价，因此维持HOLD评级。

关键信息

2017年与2018年财务预测

2017年第二季度业绩

• 销售额：KRW1,213.7亿，同比下降15.9%。
• 营业利润：KRW114.5亿，同比下降52.4%。
• 净利润：KRW93.1亿，同比下降51.7%。

市场表现

• 当前股价：KRW295,500。
• 目标价：KRW270,000，较当前价格下跌9.8%。
• 市场资本：KRW17.5亿/USD15.2亿。
• 流通股数：58,458,490股（占52.4%）。
• 一年表现：Amorepacific下跌31.3%，Kospi下跌42.8%。

中国市场影响

• 中国游客数量同比下降60%，导致DFS销售额下降约50%。
• Amorepacific未调整游客购买限制，专注于库存管理以维持品牌形象。

其他海外市场表现

• 亚洲市场：销售额同比增长约6.4%，主要来自中国大陆。
• 欧洲市场：销售额同比下降约70%，可能与品牌重组有关。
• 北美市场：销售额同比下降约10%，可能与库存清仓和高基数有关。

业务结构

• 国内业务：占总销售额的65.7%，主要由DFS、独立门店等组成。
• 海外业务：占总销售额的34.3%，主要集中在亚洲、北美和欧洲。

估值与财务指标

DCF估值

• 自由现金流（FCF）：2017E为KRW-137亿，2018E为KRW365亿，预计未来增长。
• 企业价值（EV）：2017E为KRW15,997亿。
• 每股公平价值（KRW）：272,282。
• 当前价格（KRW）：299,500。
• 上行空间（%）：-9.1%。

全球同行估值对比

结论

Amorepacific因中国游客数量大幅下降，导致其业绩受到显著影响。尽管公司在海外市场的扩张策略持续，但短期内难以弥补中国市场损失。分析师建议投资者保持观望，认为其长期增长潜力仍需时间验证。