20231213-上海证券-医药生物行业2024年度投资策略_创新与出口打破内卷_深度老龄化带来需求剧变_20页_3mb

医药生物行业2024年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业在2024年的投资策略，指出创新药与医疗器械出口是打破内卷的关键，同时深度老龄化带来了需求结构的剧变。整体来看，医药行业估值处于历史低位，具备修复空间，分析师建议维持“增持”评级。

主要观点

1. 外部环境影响

• 美元加息周期：对创新药与器械行业投融资、CXO行业需求、A股&港股流动性及核心资产估值产生重要影响。
• 全球地缘政治：对出口外向型行业影响显著，需关注国际局势变化。

2. 创新与出口推动行业突破

• 创新药：中国创新药在美国/欧洲上市取得突破，如和黄医药、百奥泰、君实生物等，2024年将有更多产品出海，包括首付款、里程碑收费等。
• 医疗器械：出口和进口替代趋势明显，建议关注业绩拐点及创新驱动，如影像设备、疫苗、低值耗材等。
• CDMO行业：工程师红利仍在，服务能力持续增强，为创新药提供支持。

3. 内需改善与结构变化

• 深度老龄化：推动慢性病管理、康复医疗、品牌中药需求增长，特别是具备提价能力的中药品种。
• 成人疫苗市场：带状疱疹疫苗等持续增长，建议关注相关企业。
• 零售药房：连锁化率提升，门诊统筹政策落地，利好门店客流量与销售额。

4. 行业估值

• A股与港股：截至2023年12月8日，A股SW医药板块市盈率TTM为28倍/21倍，港股为16倍/13倍，处于历史低位。
• 投资建议：维持医药行业“增持”评级，建议关注艾力斯、和黄医药、荣昌生物、百奥泰、康希诺、康华生物、康泰生物、一心堂、昌红科技、诚益通、普门科技、信邦制药、派林生物、博雅生物、普洛药业等股票。

关键信息

1. 创新药出海进展

• 和黄医药：呋喹替尼获FDA批准用于治疗转移性结直肠癌，授权给武田，交易金额达4亿美元。
• 君实生物：特瑞普利单抗获FDA批准用于鼻咽癌一线治疗，授权给Dr.Reddy's Laboratories。
• 百奥泰：托珠单抗、贝伐珠单抗获FDA批准，授权给Biogen和Sandoz AG。
• 康方生物：依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）获Summit授权，交易金额达5亿美元。
• 科伦博泰：SKB264（靶向Trop2的ADC）获默沙东授权，交易金额达1.02亿美元。
• 恒瑞医药：HRS-1167、SHR-A1904获Merck Healthcare授权，交易金额达1.6亿欧元。

2. 医疗器械与诊断服务

• 医疗耗材：集采影响逐步温和，建议关注大单品创新与出口恢复。
• 医疗设备：2024年业绩有望持续增长，关注进口替代率低的细分方向及海外渠道优质扩张企业。
• 体外诊断：公共卫生事件影响逐步出清，集采影响边际趋暖，建议关注化学发光、ICL、POCT、分子诊断等。

3. 化学制剂行业

• 带量采购：传统仿制药收入和利润承压，但创新、差异化发展型企业有望突围。
• 销售费用率：2020年至2023年三季度持续下降，表明企业降本增效成效显著。

4. 中药行业

• 政策支持：自2016年起，多项支持政策出台，推动行业高质量发展。
• 审评审批加速：2021年CDE受理中药总量达1360件，2022年有7款中药创新药获批上市。
• 研发创新：中药板块研发费用率持续上升，2019-2022年分别为2.16%、2.40%、2.67%、2.78%，显示行业对研发的重视。

5. 原料药行业

• 板块承压：2023年Q3归母净利润同比下降24.68%，需等待价格及出口恢复。
• 维生素B2出口：出口量增长35.64%，但出口金额略有下降。
• 解热镇痛类原料药：出口量增长7%，出口额增长26.95%，显示市场潜力。

6. 零售药店行业

• 连锁化率：2022年达57.76%，行业集中度持续提升。
• 门诊统筹：已落地14个省份，对门店客流量和销售额有明显提升作用。
• 主要企业表现：益丰药房、老百姓、一心堂等在2023年H1营收和净利润均实现增长。

7. 医疗服务行业

• 眼科：2023年Q1-3主要企业营收同比增速均超20%，白内障中高端术式占比提升。
• 体检：美年健康量价齐升，客单价上涨10%，C端业务发展迅速。
• 辅助生殖：锦欣生殖业务稳步发展，深圳中山医院搬新院区，美国HRC业务恢复。

风险提示

1. 行业政策变动风险：医保、集采等控费政策可能超预期，影响行业基本面。
2. 药品/耗材降价风险：政策执行可能压缩企业利润空间。
3. 研发失败风险：创新药械研发失败将对企业和CXO行业造成冲击。
4. 医疗事故风险：医疗服务项目存在因疏忽导致的事故风险。
5. 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能引发价格战，影响企业业绩。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、无评级，基于公司基本面及估值预期。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，基于行业基本面及估值分析。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，投资者应自行判断。