20180427-国金证券-教育行业行业研究_好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析_FY18营收同增64.4_调整后归母净利润同增93_在线课程或为其未来最值得期待方向_18页_1mb

好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析总结

核心内容

好未来（NYSE：TAL）在2018年4月26日发布了FY2018Q4及FY2018全年财报，显示其在营收、净利润及学生数等方面均实现显著增长。公司业绩表现稳健，展现出其在教育行业的持续竞争力。

主要观点

• 财务表现强劲：FY2018全年营收同比增长64.4%，调整后归母净利润同比增长93.0%；FY2018Q4营收同比增长59.4%，调整后归母净利润同比增长105.7%。
• 学生数快速增长：FY2018全年学生数同比增长89.3%，FY2018Q4学生数同比增长95.7%，显示公司在招生方面持续发力。
• 业务结构优化：小班业务仍为收入主要来源，占比81.63%；在线课程收入占比提升至6.79%，同比增长153%，显示公司在向线上教育转型。
• 利润率提升：FY2018Q4毛利率提升1.05个百分点至51.07%，归母净利率提升2.96个百分点至13.16%，表明公司运营效率提高。
• 扩张节奏放缓：FY2018Q4新增学习中心15个，进入城市数达42个，扩张速度处于低位，公司可能正在优化网点质量，提高利用率和利润率。
• 预收账款增长：FY2018Q4预收账款达8.423亿美元，同比增长62.3%，为后续季度收入确认提供保障。

关键信息

财务数据概览

学习中心与学生数

• 学习中心数：截至2018年2月28日，好未来共有594个学习中心，包括培优小班（426个）、摩比（9个）、励步（63个）、智康一对一（96个）。
• 学生数：FY2018全年学生数约744.96万人，同比增长89.3%；FY2018Q4学生数达261.58万人，同比增长95.7%。

收入分布

• 小班业务：全年收入占比81.63%，同比增长59%。
• 在线课程：全年收入占比6.79%，同比增长153%，显示其增长潜力。
• 非前五大城市收入占比：FY2018Q4为40%，较上年同期提升1个百分点，表明公司正在拓展二线城市市场。

营销与管理费用

• 营销费用率：FY2018Q4为15.54%，同比增长3.53个百分点；FY2018全年为14.1%，同比增长2个百分点。
• 管理费用率：FY2018Q4为22.29%，同比下降1.99个百分点；FY2018全年为22.5%，同比下降2.72个百分点，显示管理效率提升。

预收账款

• FY2018Q4预收账款达8.423亿美元，同比增长62.3%，为后续季度收入确认提供保障。

投资建议

• 公司评级：买入（维持评级），预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 行业评级：买入，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 未来展望：好未来可能进行网点整合，优化扩张节奏，同时在线课程有望持续高速增长，甚至改变行业生态。

风险提示

• 前期网点扩张成熟仍需时间验证；
• 公司可能无法聘请、培训和留住足够的合格教师；
• 课程可能跟不上市场需求的变化；
• 行业竞争愈发激烈。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。