20180427-国金证券-好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析_FY18营收同增64.4_调整后归母净利润同增93_在线课程或为其未来最值得期待方向_18页_1mb

好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析总结

核心内容

好未来（NYSE: TAL）在FY18和FY18Q4实现了强劲的财务增长，表明其在教育行业的持续扩张和盈利能力的提升。公司通过优化业务结构、控制成本以及提升学习中心利用率，推动了业绩的稳步增长。在线课程作为未来增长的重要方向，展现出显著的潜力。

主要观点

• 财务表现强劲：FY18营收同比增长64.4%，调整后归母净利润同比增长93.0%；FY18Q4营收同比增长59.4%，调整后归母净利润同比增长105.7%。
• 学生数量持续增长：FY18全年学生数同比增长89.3%，FY18Q4学生数同比增长95.7%，显示公司持续吸引学生的能力。
• 收入结构优化：小班业务仍为主要收入来源，占比81.63%；在线课程收入占比由4.54%上升至6.79%，同比增长153%，表明公司在线教育业务发展迅速。
• 利润率提升：毛利率和归母净利率均有所改善，调整后归母净利率分别为10.56%（FY18）和13.16%（FY18Q4）。
• 扩张速度放缓：从FY18Q2开始，公司放缓了学习中心的增设速度，专注于提升现有学习中心的利用率和利润率。
• 预收账款增长：FY18Q4预收账款达8.423亿美元，同比增长62.3%，为未来几个季度的收入确认提供了保障。

关键信息

财务数据概览

学生增长情况

• FY18全年平均每个季度招生人数186.241万人，全年约744.96万人，同比增长89.3%。
• FY18Q4入学学生人数达261.576万人，同比增长95.7%。
• 学生增长主要由小班业务和在线课程推动，但生均单价有所下降，由237美元降至193美元。

收入结构分析

• 小班业务收入占比81.63%，同比增长59%。
• 在线课程收入占比由4.54%提升至6.79%，同比增长153%。
• 非前五大城市收入占比提升至40%，表明公司在全国市场的均衡发展。

业务发展趋势

• 扩张策略调整：从FY18Q2开始，公司放缓学习中心的增设速度，注重提高现有网点的盈利质量。
• 在线课程潜力：在线课程收入增长迅速，未来有望成为新的增长点，甚至改变行业生态。
• 预收账款增长：FY18Q4预收账款达8.423亿美元，同比增长62.3%，为未来季度收入确认提供保障。

业绩指引

• 好未来预计FY19Q1净收入总额为5.086到5.150亿美元，同比增长58%-60%。

风险提示

• 前期网点扩张的成熟仍需时间验证。
• 公司可能无法聘请、培训和留住足够的合格教师。
• 课程可能无法跟上市场需求的变化。
• 行业竞争日益激烈。

投资建议

• 公司评级：买入（维持评级），预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 行业评级：买入，预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。

结论

好未来在FY18和FY18Q4期间实现了显著的营收和利润增长，显示出其在教育行业中的竞争力和增长潜力。公司正逐步调整扩张策略，更加注重质量和效率，同时推动在线课程的发展，这为未来业绩的持续增长提供了坚实基础。在线课程作为新的增长引擎，值得关注。