20160906-招商证券-壹桥股份-002447.SZ-资产置换华丽转身_加快推进互联网泛娱乐布局_13页_878kb

壹桥海参（002447.SZ）投资分析总结

核心内容概览

壹桥海参（002447.SZ）正经历从传统海参养殖向互联网泛娱乐产业的战略转型。公司通过资产置换方式，将经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行交换，以实现业务结构优化和业绩增长。

当前股价为8.4元，目标估值区间为11.7-13.0元，预计一年内有39%-55%的上涨空间，投资评级上调至“强烈推荐-A”。

主要观点与关键信息

1. 转型背景与必要性

• 行业困境：2016年上半年，壹桥海参实现营业总收入7816.62万元，同比下降53.03%；归母净利润1325.25万元，同比下降75.19%。主要原因是海参养殖面临水质污染、品质下降、利润水平低等挑战。
• 转型战略：公司决定终止重大资产重组，转而进行资产置换，以部分存货、固定资产、在建工程、无形资产置出，换取壕鑫互联55%股权。此举旨在摆脱传统业务的高风险，转向盈利能力更强的互联网泛娱乐产业。

2. 壬鑫互联的前景与业绩潜力

• 公司背景：壕鑫互联成立于2014年底，拥有丰富的互联网游戏经验，其团队是国内首批手机游戏开发者。
• 业务模式：依托成熟的1862游戏平台及“线上游戏-线下赛事-媒体直播”模式，提供全方位游戏体验。
• 市场表现：5月份开始上线多款游戏，包括《猎魔人》、《乐体梦幻德扑》、《梦幻足球经理》、《行尸走肉》等，5-7月经营流水达8000万元，显示出强劲的成长性。
• 财务预测：预计2016-2018年扣非后归母净利润分别为8600.71万元、19193.42万元、29200.64万元，对应壹桥海参的利润为4730.39万元、10556.38万元、16060.35万元。

3. 与乐体创投的战略合作

• 合作内容：公司与乐视体育旗下的乐体创投签署战略合作协议，借助乐视体育的资源和平台，推动互联网泛娱乐产业布局。
• 资源支持：乐体创投将协助公司引入产业、金融、中介服务等资源，提供战略规划、并购标的分析及海外拓展支持。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016/17/18年净利润分别为1.18亿元、2.52亿元、3.2亿元，EPS分别为0.12元、0.26元、0.34元。
• 估值依据：基于2017年45-50倍PE，得出一年期目标价为11.7-13.0元。
• 估值对比：与同行业公司相比，壹桥海参的PE和PB均处于合理区间，显示出较强的估值潜力。

5. 风险提示

• 资产置换风险：存在资产置换方案被监管机构否定的可能性。
• 行业风险：手游生命周期短，若用户数量下降将影响业绩。
• 业绩承诺风险：壕鑫互联的业绩承诺可能无法完全兑现。
• 其他风险：包括重大食品安全事件、宏观经济系统性风险等。

财务数据与估值分析

基础数据

• 总股本：95245万股
• 已上市流通股：58035万股
• 总市值：82亿元
• 流通市值：50亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：8.8%
• 资产负债率：25.4%
• 主要股东：刘德群，持股比例34.4%

财务预测

估值对比

总结

壹桥海参正通过资产置换实现从传统海参养殖向互联网泛娱乐产业的转型，此举旨在提升公司盈利能力和市场竞争力。壕鑫互联作为置入资产，展现出强劲的成长潜力，预计未来几年将为公司带来显著的业绩增长。公司还与乐体创投达成战略合作，进一步推动其在互联网泛娱乐领域的布局。当前估值合理，具备上涨空间，投资评级上调至“强烈推荐-A”。然而，需关注资产置换方案被否、手游生命周期短、业绩承诺无法兑现等潜在风险。