20160819-招商证券-壹桥股份-002447.SZ-资产置换华丽转身_减持靴子亟待落地_12页_763kb

壹桥海参（002447.SZ）投资分析总结

核心内容

壹桥海参（002447.SZ）于2016年8月16日宣布终止重大资产重组，转而进行资产置换，拟将经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行交换，获得壕鑫互联55%股权。当前股价为7.16元，目标估值区间为7.8-10.4元，具有9%-45%的上涨空间，投资评级为“审慎推荐-A”。

主要观点

• 行业转型：公司正面临海参业务盈利能力下降、行业竞争加剧的困境，通过资产置换进入移动游戏及泛娱乐领域，寻求新的增长点。
• 资产置换方案：以部分存货、固定资产、在建工程、无形资产等置出，与壕鑫互联股权置换，交易额为9.9亿元，预计可显著提升公司盈利能力。
• 大股东减持：刘德群等主要股东计划在未来6个月内减持15.09%的股份，若导致股价超跌，或成为买入时机。
• 壕鑫互联前景：拥有强大的流量入口及多元化发行模式，5月起业绩显著增长，预计2016-2018年净利润分别为8601万元、19193万元、29201万元，未来业绩增长空间广阔。
• 盈利预测：预计2016/17/18年净利润分别为1.18亿元、2.52亿元、3.2亿元，EPS分别为0.12元、0.26元、0.34元，给予2017年30-40倍PE，得出目标价7.8-10.4元。
• 估值对比：公司PE和PB均高于行业平均水平，但随着资产置换完成，估值有望提升。

关键信息

资产置换详情

• 置出资产：部分存货、固定资产、在建工程、无形资产
• 置入资产：壕鑫互联55%股权，估值9.9亿元
• 交易价格：9.9亿元
• 置出资产估值：9.77亿元

壕鑫互联优势

• 流量优势：日活跃用户超160万，月活跃用户超3000万
• 发行模式：定制开发+独家代理
• 业务模式：线上游戏-线下赛事-媒体直播的“竞技平台金三角”
• 合作资源：与乐视体育、腾讯、360等平台合作，拥有大量用户群

股东减持

• 刘德群：减持不超过10.58%
• 刘晓庆：减持不超过2.32%
• 赵长松：减持不超过2.19%
• 减持目的：偿还股票质押贷款，资金规模约10.29亿元

盈利预测

• 2016年：净利润1.18亿元，EPS 0.12元
• 2017年：净利润2.52亿元，EPS 0.26元
• 2018年：净利润3.2亿元，EPS 0.34元

财务数据

• 总股本：9.52亿股
• 总市值：68亿元
• 流通市值：42亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：8.8%
• 资产负债率：25.4%

财务比率

• 营业收入年增长率：2016E -28.9%，2017E +36.0%，2018E +17.8%
• 净利润年增长率：2016E -52%，2017E +113%，2018E +27%
• 毛利率：2016E 44.9%，2017E 59.4%，2018E 62.5%
• 净利率：2016E 28.7%，2017E 45.0%，2018E 48.4%
• ROE：2016E 5.9%，2017E 11.3%，2018E 12.9%

风险提示

• 资产置换方案被监管机构否定
• 手游生命周期短，可能影响业绩
• 业绩承诺可能无法兑现
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险

估值分析

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超沪深300指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于沪深300指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于沪深300指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

结论

壹桥海参正通过资产置换，将传统海参业务转型至移动游戏及泛娱乐领域，此举旨在提升公司盈利能力和市场竞争力。尽管面临大股东减持和监管风险，但壕鑫互联的强劲增长潜力为公司带来新的业绩增长点。根据盈利预测，公司未来三年有望实现净利润的稳步增长，目标价区间为7.8-10.4元，具备较大的上涨空间。然而，需警惕行业周期性波动、业绩承诺实现难度及宏观经济变化等风险因素。