20221013-山西证券-研究早观点_7页_487kb

研究早观点总结

核心内容概览

本报告总结了2022年10月13日的市场走势、金融数据、美妆行业销售情况、汽车行业产销量及中国中免与波司登的公司表现，为投资者提供了宏观与行业层面的分析。

市场走势分析

国内主要指数表现

• 上证指数：3,025.51，涨跌幅1.53%
• 深证成指：10,838.48，涨跌幅2.46%
• 沪深 300：3,784.31，涨跌幅1.52%
• 中小板指：7,351.87，涨跌幅2.05%
• 创业板指：2,343.30，涨跌幅3.60%
• 科创 50：924.91，涨跌幅3.60%

海外主要指数表现

• 道琼斯：29,210.85，涨跌幅-0.10%
• 纳斯达克：10,417.10，涨跌幅-0.09%
• 德国DAX：12,172.26，涨跌幅-0.24%
• 日经 225：26,396.83，涨跌幅-0.02%
• 恒生指数：16,701.03，涨跌幅-0.78%

金融数据点评

主要观点

• 9月社融数据超预期：新增社融3.53万亿元，高于wind一致预期的2.80万亿元，但三季度社融同比仍下降3.49%，整体表现一般。
• M2增速12.1%，高于预期，M2与社融增速差回落至1.5%，M1与M2增速差回升至-5.7%。
• 经济恢复与政策驱动：9月新增人民币贷款2.57万亿元，同比多增7964亿元，主要受益于经济恢复和政策支持。
• 企业贷款改善，居民贷款不足：企业中长期贷款同比多增7256.90亿元，居民中长期贷款同比仍下降41.0%。
• 市场启示：社融数据喜忧参半，10Y国债收益率大概率高位均衡。政策效应与增量政策预期对债券市场形成压制，货币政策短期受限，中长期资金面进一步下行动力不足。

美妆行业销售点评

数据点评

• 淘系平台销售降幅收窄：护肤类GMV 143.8亿元（-2.9%），彩妆类GMV 51.8亿元（-19.2%）。
• 抖音平台销售快速增长：护肤类GMV 45.1亿元（+47.5%），彩妆类GMV 11.5亿元（+44.6%）。
• 国货品牌表现亮眼：珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、丸美股份在双平台合计销售中均实现高增长，其中丸美股份因恋火产品带动销售增长提速。

投资建议

• 四季度销售旺季：双11大促将带动销售回暖，建议关注国货品牌在抖音平台的增长潜力。
• 风险提示：疫情对供应链和消费信心的影响、新渠道分流、市场竞争加剧。

汽车行业产销量点评

主要观点

• 9月汽车产销双增长：同比分别增长28.1%和25.7%，环比分别增长11.5%和9.5%，体现“金九银十”传统旺季效应。
• 新能源汽车表现强劲：产销分别增长113.9%和93.9%，全年销量有望突破700万辆。
• 乘用车增长显著：同比分别增长35.8%和32.7%，自主品牌表现优于行业整体。
• 商用车恢复不及预期：同比分别下降15.6%和12.5%，重卡销量连续17个月下降，需关注市场复苏因素。

投资建议

• 四季度行业景气度维持高位：10月仍为传统旺季，11-12月购置税减半政策将进一步刺激需求。
• 重点推荐：电动智能化产业链零部件企业德赛西威、卡倍亿，建议关注中国重汽、长城汽车等龙头企业。
• 风险提示：疫情反复、原材料价格上涨、国内经济增速放缓、国外需求下滑。

公司评论

中国中免销售数据更新

• 9月离岛免税销售：9.30-10.2三天销售额超6.3亿元，日均销售额2.1亿元，与去年同期基本持平。
• 假期后半段受疫情影响：三亚海棠湾部分区域临时管控，海口全域静态管理，导致销售下滑近3成。
• 四季度业绩预期：受疫情反复影响，21Q4入岛游客人次降至25%，整体业绩受疫情影响较大。
• 中长期展望：新增离岛免税店将提升市场份额，预计2022-2024年收入分别为669.9/971.48/1233.78亿元，归母净利润分别为85.64/146.53/188.66亿元，EPS分别为34.17/7.13/9.18元，PE分别为44/26/20倍，维持“增持-B”评级。
• 风险提示：居民消费不及预期、汇率波动、免税政策变化。

波司登公司评论

• 品牌升级显著：波司登、雪中飞、冰洁三大品牌在上一销售季表现亮眼。
• 收入增长稳健：波司登去年收入116亿元，连续5年复合增长20%+；雪中飞近10亿元（+77%），冰洁2.4亿元（+60%）。
• 贴牌业务持续增长：去年贴牌业务收入19亿元（+24%），预计继续增长。
• 市场策略：聚焦900-1600元价格带的轻薄羽绒服，拉宽产品价格带并延长销售季。
• 投资建议：预计全年增长15%-20%，目前估值合理，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：终端零售不及预期、原材料成本上升影响毛利率。

值周研究员与分析师承诺

• 值周研究员：程俊杰、冀泳洁
• 分析师承诺：以勤勉职业态度独立、客观出具报告，不因报告内容获取任何补偿，不利用身份谋取私利。

免责声明

• 山西证券具备证券投资咨询业务资格，报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容不构成投资建议，客户需谨慎使用，公司保留一切权利，禁止未经授权使用或转发报告内容。

山西证券研究所地址

• 上海：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室

• 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话：0351-8686981

• 深圳：广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层

• 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话：010-83496336

• 官网：http://www.i618.com.cn