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江苏租赁（600901）2018年半年报总结

核心内容概述

江苏租赁在2018年上半年实现了稳健增长，营收和归母净利润分别同比增长10.95%和10.03%，但每股收益（EPS）同比略有下降。公司业务持续扩张，项目投放增长显著，同时保持了良好的风险控制和盈利结构优化。

主要观点

• 业务增长：公司上半年新增合同数达2457个，同比增长201.47%，带动应收租赁款余额增长69.9亿元，增幅14.21%。
• 息差收窄：受信贷政策收紧和项目质量把关的影响，息差略有收窄，利息收入同比增长23.6%，利息支出同比增长34.6%。
• 收入结构优化：利息收入占比持续上升，从2016年的85.1%到2018年上半年的88.3%，手续费收入占比从14.9%上升至11.7%，显示公司盈利能力的稳定性提升。
• 行业布局：项目投放集中在弱周期行业，如水利环境（42%）、卫生社会工作（36%）、电力（7.1%）和教育（5.7%），合计占比超过90%，风险可控。
• 不良率与拨备覆盖率：不良率0.82%，同比下降0.02pct；拨备覆盖率383%，同比提升7.65pct，显示公司风险抵御能力增强。
• 融资与员工激励：公司拆入资金余额同比增长62.3%，达到7.5亿元；员工薪酬同比增长52%，业务费用同比增长24.5%，反映公司对业务拓展和员工激励的重视。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为24.17亿元、30.36亿元和36.96亿元，净利润分别为13.04亿元、16.88亿元和21.02亿元，对应PE分别为16.6倍、12.9倍和10.3倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据

财务指标变化

• 毛利率：从69.41%提升至76.57%，显示公司盈利能力增强。
• 净利率：从69.41%提升至76.61%，盈利能力持续改善。
• 每股收益：从0.43元提升至0.44元，随后逐年增长至0.70元。
• 经营现金流：从6326百万增长至8797百万，之后持续增长，显示公司现金流管理能力良好。

风险提示

• 融资成本增加
• 监管进一步升级
• 项目投资风险

投资评级

• 公司评级：推荐（维持）
• 当前价：7.25元
• 预测PE：16.6倍（2018E）、12.9倍（2019E）、10.3倍（2020E）

估值比率

附录：团队介绍

• 组长、首席分析师：洪锦屏（华南理工大学管理学硕士，曾任职于招商证券，2016年加入华创证券）
• 高级分析师：王舫朝（英国杜伦大学企业国际金融硕士，曾任职于中信建投证券，2018年加入华创证券）
• 助理分析师：徐康（英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行总行，2016年加入华创证券）
• 助理研究员：方嘉悦（香港中文大学经济学硕士，2017年加入华创证券）
• 助理研究员：张径炜（西南财经大学硕士，2018年加入华创证券）

联系方式

投资评级体系

• 公司推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%
• 行业推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上

免责声明

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