深度报告-20210921-中泰证券-银行深度_恒大集团与大型企业风险救助政策_底线思维_与_大而不倒__27页_1mb

银行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了中国、美国和日本在大型企业风险化解方面的政策经验，重点探讨了恒大、海航、华夏幸福等案例，并对银行行业的整体状况进行了概述。

行业概况

• 上市公司数量：41家
• 行业总市值：95,615亿元
• 行业流通市值：65,417亿元
• 市场走势对比：附有行业与市场走势对比图，用于分析行业表现。

投资要点

• 评级：增持（维持）
• 主要观点：政策在大型企业风险化解中具有“底线思维”，在不引发系统性风险的前提下，通过市场化与政府介入相结合的方式进行风险处置。

国内大型企业风险化解案例

海航风险事件

• 第一阶段：2017年起，海航陷入流动性危机，通过资产变卖和架构精简进行自救。
• 第二阶段：2020年，海南省政府牵头成立“海南省海航集团联合工作组”介入，提供流动性支持和信用支持。
• 第三阶段：2021年，海航进入破产重整程序，通过招募战略投资者、资本公积转增、债务重组等方式进行风险化解。
• 最新进展：辽宁方大和海南省发展控股分别成为航空和机场板块的战略投资者，实现业务板块的独立运营。

华夏幸福风险事件

• 第一阶段：2020年，华夏幸福因地产调控和疫情影响陷入流动性危机，董事长注入自有资金、尝试引入战投、变卖资产进行自救。
• 第二阶段：地方政府提供财政支持，协助与债权人沟通，设立司法集中管辖，稳定市场情绪。
• 第三阶段：成立债委会，进行专项债务处置，尚未公布综合性风险化解方案，预计通过债务展期和资产处置方式化解风险。
• 最新进展：公司仍积极与各方协商解决方案，重点在非环京区域优质项目处置和业务重组方面。

债务重组方案总结

1. 企业自救：通过资产变卖、股东协商等方式缓解流动性压力。
2. 政府介入：提供流动性支持和信用支持，设立司法集中管辖和债委会。
3. 债委会专项处置：通过债务重组和资产处置，实现风险化解，确保主业不被影响。

恒大与海航、华夏幸福的异同点

• 相同点：债务风险直接诱因是流动性危机，均受到政策干预。
• 不同点：
  • 恒大显隐性债务规模更大，风险外溢性更高。
  • 海航和华夏幸福尚未出现实质信用风险，且债务敞口较小。

美国大型企业救助案例

核心要点

• 救助标准：是否对实体经济造成重大影响。
• 救助方式：政府提供有条件资金支持，如直接借款或担保贷款。
• 附加条款：保障政府资金安全，限制企业分红、高管薪酬等。
• 退出机制：企业在财务好转后，政府尽快退出，通常通过市场化方式。

救助过程

1. 企业自救：通过市场化处置资产和股权缓解流动性危机。
2. 政府流动性介入：在企业自救无效时，政府介入提供资金支持。
3. 债务重组或清算：若流动性支持无效，对有前景的企业实行债务重组，对无前景的企业进行破产清算。

日本大型企业救助方案

核心要点

• 设立第三方机构：如“产业再生机构”，负责化解债权和企业经营重建。
• 政府主导：通过设立产业再生机构，以政府信用为背书，促进企业再生。

救助流程

1. 企业申请：向产业再生机构提交援助申请。
2. 制定计划：产业再生机构组织资产评估审查，制定“企业重建计划”。
3. 财务重建：通过增减所有者权益、剥离不良资产等方式实现财务恢复。

政府对金融机构救助的差异

美国经验

• 区分系统性重要机构与非系统性重要机构：
  • 系统性重要机构：由财政部和有序清算基金参与，采用严格限制下的政府担保贷款。
  • 非系统性重要机构：采取市场化退出，FDIC作为清算人进行处置。

日本经验

• 政府介入较深：通过与私人金融机构共同出资、设立资产管理公司、注入公共资金等方式进行不良资产处置。
• 方式多元化：包括协助兼并、设立资产管理公司、国有化等。

结论

• 政策底线思维：在不引发系统性风险的前提下，通过市场化与政府介入相结合的方式化解企业风险。
• 恒大风险展望：虽然显隐性债务规模较大，但政策有成熟救助体系，预计不会导致系统性风险。
• 风险提示：经济下滑超预期、企业隐性债务规模难以测算，可能导致信用风险外溢超预期。

关键信息

• 企业风险化解流程：企业自救 → 地方政府介入 → 债委会专项处置。
• 政策参与方式：市场化处理与政府主导型救助。
• 美国救助机制：严格附加条款、政府退出标准、市场化退出。
• 日本救助机制：设立产业再生机构、不良资产处置、企业再生。

参考资料

• CRS, December 2008, Chrysler Corporation Loan Guarantee Act of 1979
• CRS, December 2008, U.S. Motor Vehicle Industry: Federal Financial Assistance and Restructuring
• CRS, September 2012, TARP Assistance for Chrysler: Restructuring and Repayment Issues
• United State Department of The Treasury, March 2020, Guidelines and Application Procedures for Payroll Support to Air Carriers and Contractors
• 池内拓郎, 胜田秀树等，《日本政府的企业金融危机对策及其效果》
• 陈昊, 鲁政委，《救助大型工商企业：美国的过去与现在》
• 马金华, 李国锋, 谢兴春，《美、日地方政府债务管理经验借鉴》
• 苏杭，《金融危机后日本中小企业政策的新发展及启示》
• 高娃，《美国、日本地方政府债务管理经验借鉴》