银行业深度恒大集团与大型企业风险救助政策：“底线思维”与“大而不倒”-20210921-中泰证券-27页_1mb

恒大集团与大型企业风险救助政策分析总结

核心内容

本文系统分析了恒大集团与海航、华夏幸福等大型企业在面临债务风险时的应对措施，并结合美国和日本的大型企业救助政策，探讨了不同国家在风险化解方面的政策经验和机制。重点在于说明政策介入的“底线思维”和“大而不倒”问题。

主要观点

• 国内大型企业风险化解：分为企业自救、地方政府介入、债委会专项处置三个阶段。企业自救是首要措施，若失败则由地方政府提供流动性支持和信用担保，最终通过债委会进行债务重组。
• 美国救助政策：以企业是否对实体经济造成重大影响为标准，采取市场化和政府介入相结合的方式。政府在救助过程中设置严格附加条款，保障资金安全，并在企业财务好转后尽快退出。
• 日本救助方案：政府主导设立“产业再生机构”，以市场化方式处理不良债权，同时注重企业经营的“再生”，通过股权重组、债务重组等方式帮助企业恢复活力。
• 恒大风险评估：恒大显隐性债务规模较大，但风险外溢性相对可控。政府可能采取压力测试方式，若无系统性风险则以市场化手段处理。

关键信息

一、国内大型企业风险化解案例

1. 海航风险事件

• 第一阶段：2017年开始，通过变卖资产、精简架构进行自救。
• 第二阶段：2020年2月，海南省政府牵头成立“海南省海航集团联合工作组”介入。
• 第三阶段：2021年1月，海航宣布破产重整，引入战略投资者进行资产分拆重组。

2. 华夏幸福风险事件

• 第一阶段：2020年受政策调控和疫情影响，公司陷入流动性危机，管理层和大股东积极自救。
• 第二阶段：河北省政府提供财政支持、协调债权人，设立司法集中管辖。
• 第三阶段：成立债委会进行专项债务处置，尚未公布明确方案，预计采用债务展期和资产处置。

3. 恒大集团风险化解

• 自救措施：通过变卖资产、引入战投等方式进行自救，但效果有限。
• 政策介入：若系统性风险不大，政策将采取市场化手段；若出现系统性风险，政府可能介入救助。
• 债务规模：截至2021年上半年，恒大显隐性债务合计约1.53万亿元，风险外溢性较高。

二、美国大型企业救助机制

1. 救助标准

• 只有当企业破产对实体经济造成重大影响时，政府才会介入。

2. 救助方式

• 直接借款或政府担保贷款：附带严格附加条款，如限制分红、高管薪酬、资本支出等。
• 政府退出：企业财务好转后，政府将尽快退出，通过市场化方式回收资金。

3. 救助案例

• 洛克希德公司（1971年）：政府担保贷款，设立专门委员会监督，最终通过市场化方式退出。
• 克莱斯勒公司（1980年）：政府担保贷款，要求企业提交重组计划，最终通过出售权证退出。
• 通用汽车（2008年）：直接借款，要求企业提交可行的重组方案，最终通过上市减持退出。
• 航空公司（2020年）：政府提供薪资支持和贷款担保，以保障就业和行业稳定。

三、日本大型企业救助方案

1. 救助核心

• 设立“产业再生机构”进行债权处理，同时注重企业经营的“再生”。

2. 救助流程

• 企业申请：提出援助请求。
• 制定计划：产业再生机构进行资产评估，制定企业重建计划。
• 财务重建：通过增减所有者权益、剥离不良资产等方式实现财务恢复。

3. 救助方式

• 市场化运作：引入民营企业专家进行评估和重组。
• 政府主导：提供资金支持，确保企业经营稳定。

四、美国与日本对金融机构救助的差异

1. 美国

• 系统性重要机构：财政部和有序清算基金参与，确保资金回收。
• 非系统性重要机构：以市场化退出为主，如收购兼并、破产清算等。

2. 日本

• 政府介入较深：设立资产管理公司、注入公共资金、甚至国有化，以化解不良资产。

结论

• 政策底线思维：政府在救助企业时会权衡风险，避免系统性风险的扩散。
• 恒大风险可控：尽管债务规模较大，但政策有成熟的救助体系，预计不会导致系统性风险。
• 风险提示：经济下滑超预期，企业隐性债务难以测算，可能引发信用风险外溢。

参考资料

• 国内案例：海航、华夏幸福
• 国外案例：美国洛克希德、克莱斯勒、通用汽车、航空公司；日本长期信用银行
• 政策分析：CRS报告、中泰证券研究所研究资料