20210922-中泰证券-_晨会聚焦_恒大集团与大型企业风险救助政策_底线思维_与_大而不倒__8页_734kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖多个行业研究及政策分析，包括银行、医药、固收、宏观、地产和建材等领域。内容聚焦于大型企业风险救助政策、奥锐特公司深度分析、证券公司次级债市场、8月财政数据解读、房地产市场表现及建材行业发展趋势。

今日重点分析

1. 银行行业：恒大集团与大型企业风险救助政策

核心结论：

政府救助大型企业时，需在“底线思维”与“大而不倒”之间平衡。
企业自救是首要方式，若失败则由地方政府介入，提供流动性支持与信用支撑。
债委会设立与战略投资者引入是关键步骤，需确保企业主业不变且具备造血能力。
恒大风险未达系统性风险标准，政策有成熟应对方案。

主要观点：

国内大型企业风险化解经验：以海航和华夏幸福为例，强调企业自救与政府支持的结合。
美国救助政策：以市场化为主，政府在企业对实体经济有重大影响时介入，且强调退出机制。
日本模式：政府主导设立“产业再生机构”，注重企业再生与债权化解。

关键信息：

恒大风险目前未引发系统性风险，政策具有“底线思维”和成熟的救助体系。
企业自救失败后，地方政府将通过流动性支持、沟通协调、司法集中管辖等方式介入。
债委会机制有助于债务重组，但需保持企业核心业务稳定。

2. 医药行业：奥锐特（605116）深度研究报告

核心内容：

奥锐特是一家专注于复杂特色原料药及制剂一体化发展的企业，产品涵盖多个治疗领域。
公司已与国际知名药企建立长期合作，技术实力较强，具备成本与供应链优势。
重点品种如丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙等正逐步放量，未来业绩有望提升。
公司正拓展多肽、小核酸药物CRO/CDMO业务，打开新增长空间。

主要观点：

公司产品差异化明显，技术积累深厚，具备较强市场竞争力。
在研项目丰富，募投项目稳步推进，未来增长潜力较大。
市场对奥锐特重点品种的预期较高，预计2021-2023年业绩持续增长。

关键信息：

2021-2023年收入预测分别为8.19亿元、9.02亿元、11.13亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.16亿元、2.78亿元。
公司已激活DMF认证，具备国内首家优势，未来有望受益于专利到期与国内制剂获批。
拓展CRO/CDMO业务，增强企业综合竞争力。

研究分享

1. 固收：证券公司次级债分析

核心内容：

次级债是证券公司补充净资本的重要工具，计入资本的比例与期限有关。
2020年次级债新规放宽了公开发行限制，预计未来市场将扩张。
次级债交易活跃度较低，申万宏源证券和广发证券为交易主力。

主要观点：

次级债条款多样，可设置调整利率、利息递延、回售等机制，以优化融资结构。
评分模型从“经营-财务-股权”三个维度出发，对证券公司进行综合评估。
投资建议聚焦于高评分、高隐含评级、条款利差大的次级债。

关键信息：

截至2021年8月，证券公司次级债存量规模达5831亿元，中信建投证券占比最高。
评分模型中海通证券得分最高（7.74分）。
符合投资条件的次级债共28只，涵盖13个主体。

2. 固收：基建发力遇上土地“降温”

核心内容：

8月财政收入增速明显回落，支出增速回升，但整体财政发力仍受限。
土地市场持续降温，政府性基金收入大幅下滑，影响财政支出进度。
基建投资边际改善，但受限于土地出让收入减少和专项债发行缓慢，回升空间有限。

主要观点：

财政政策重心从民生向基建倾斜，但资金来源不足制约了财政发力。
土地市场冷清，房企拿地意愿低迷，导致新开工面积持续下滑。
政策端或向货币宽松方向演绎，优质房企将受益。

关键信息：

8月财政收入同比增速降至3.1%，创20年12月以来新低。
基建投资1-8月同比增速为2.9%，单月降幅收窄。
政策建议关注优质房企，如万科、保利、融创、金地集团等。

3. 宏观：8月财政观察

核心内容：

财政收入增速显著下滑，主要受经济走弱影响。
财政支出增速回升，中央支出增长显著，地方支出也有所改善。
政策发力仍受限，货币政策或成为重要工具。

主要观点：

财政政策仍以提速为主，提量空间有限。
专项债发行提速有助于推动基建投资，但整体效果仍需观察。
企业利润分化加剧，政策支持力度有限。

关键信息：

8月财政收入同比增速为3.1%，中央财政收入增速降至2.0%。
地方财政收入增速大幅下滑至2.6%。
非税收入增速下降至-19.7%，显示财政压力加大。

4. 地产：8月地产数据点评

核心内容：

房地产投资与销售持续走弱，板块进入底部配置阶段。
新开工面积负增长，施工增速放缓，竣工面积则有所改善。
销售均价下降，部分城市开始释放限跌政策信号。

主要观点：

限价政策与消费者情绪影响销售表现，房企加速竣工回款。
土地市场冷清，房企拿地意愿低迷，政策或进一步宽松。
优质房企有望受益于政策支持与市场分化。

关键信息：

1-8月房地产开发投资同比增长10.9%，单月增速接近0。
商品房销售面积和销售额同比分别下降15.5%和18.7%。
建议关注行业龙头及优质成长型房企。

5. 建材：基建投资改善有望延续，水泥估值修复

核心内容：

基建投资边际改善，专项债加速发行推动需求回升。
水泥产量同比小幅增长，供给端受能耗双控影响收缩。
玻璃需求韧性延续，库存低位支撑价格高位运行。

主要观点：

基建发力有助于水泥需求提升，估值有望修复。
水泥价格在行业旺季有望继续上涨，板块迎来估值修复机会。
玻璃价格维持高位，库存低位有助于价格稳定。

关键信息：

1-8月基建投资同比增长2.9%，单月降幅收窄。
水泥产量1-8月同比增长8.3%，8月单月产量下降5.2%。
玻璃产量1-8月同比增长11.0%，8月单月增长9.4%。

风险提示

行业	风险提示
银行	经济下滑超预期，企业隐性债务规模难以测算，信用风险外溢
医药	新产品和新工艺开发风险，国际贸易环境变化风险，环保与安全生产风险，汇率波动风险
固收	证券公司相关政策变动，信用风险超预期，评分模型设计不合理，样本代表性弱
宏观	经济下行，政策不及预期
地产	融资环境收紧，地产政策收紧，数据滞后或不及时
建材	宏观经济下行，原材料价格上涨，政策波动，2B端企业资金周转不畅