20230822-紫金天风-铜周报_再谈月差_24页_2mb

铜市场周报摘要

本期核心观点

• 短期维持铜价做多观点，坚信月差（9-11合约价差）将延续上行
• 下游面消费疲软与月差保持有利是由于供需结构矛盾

市场情况分析

◼ 上周铜价“先抑后扬”，继续看好9-11月差表现
◼ 巴西农产品出口提振支持金属消费，WBMS报告指出6月全球铜供应短缺321万吨
◼ 智利矿业公司Antofagasta上半年产量实现显著增长（铜10%，黄金168%）
◼ 自由港网络攻击对生产短期影响有限，但存在潜在系统风险
◼ 挪威开放深海矿产开发可能对矿产供应结构构成变化

精铜产业链

供应端
◼ 7月国内外铜精矿生产低迷，TC维持震荡盘整
◼ SMM进口指数跌破90美元/吨，预计远期加工费有下探空间
◼ 上海精铜杆企业开工率小幅改善，仍显不足
◼ 废铜供应问题持续，精/废价差倒挂，再生铜行业面临困境

需求端
◼ 空调铜管行业7月产量显著扩张，但旺季复苏不及预期
◼ 下游消费持续偏弱，多观望为主，然受铜价下跌后启动补库

库存与持仓

◼ 全球显性铜库存处于下降态势，LME注销仓单占比上升
◼ 上海期货市场库存稳定，扣除进口后库增有限
◼ CFTC持仓数据反映非商业多头持仓下降，空头力度增强

财务数据

◼ 人民币汇率波动对炼厂利润构成利好，利润表现强劲
◼ 进口铜精矿利润处于盈亏平衡线，进口亏损空间扩大将影响供需

价格与风险

◼ 美债收益率若开始回升，可能抑制海外需求并打压铜价
◼ 重点关注Jackson Hole会议利率政策及中性利率信号
◼ 铜杆行业受铜价刺激出现备货意愿，但需求增量预期无效

数据支撑

◼ 全球铜远期供需：2023上半年总产量过剩1,104万吨
◼ 月差9-11: 短期维持450-550元/吨，突破550高仍有机会
◼ 现货升水：升至500元/吨以上，显示买方对交割铜需求强

研究结论

◼ 短期建议关注进口盈亏平衡对净进口量的影响
◼ 长期应持续跟踪冶炼厂检修、主导企业生产的结果性数据
◼ 紧跟踪库存变动及月度去库对月差空间结构的影响

| 全球铜贸易核心指标 |
|------------------|---------------------------|
| 全球6月供需 | 供应短缺321万吨 |
| LME注销仓单比例 | 0.57（上升） |
| 全球显性库存趋势 | 下降 |
| 中性利率预期 | 波动空间增加 |