20141229-浙商证券-菲达环保-600526.SH-巨化入主打造综合环保平台_充分受益_超低排放__15页_1mb

菲达环保(600526)深度报告总结

核心内容

菲达环保是国内火电除尘行业的龙头企业，随着“超低排放”政策的推进及巨化集团入主，公司业务从单一的火电烟气治理向“三废”综合治理平台转型，未来增长潜力巨大。公司预计将在2015年起进入高速增长期，主要得益于火电超低排放改造和资产注入带来的业务扩展。

主要观点

• 火电超低排放政策驱动市场扩容：国家出台的《煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020》将推动火电烟气治理市场容量翻番，预计2015年火电超低排放订单将突破20亿元，2016年将超过30亿元。
• 巨化集团注入资产提升业务多元化：巨化集团以12亿元参与定增，注入其旗下的巨泰和清泰公司，涉及危废、污泥、污水处理等业务，使公司成为浙江省“三废”治理综合平台。
• 盈利预测显著增长：公司2014年、2015年、2016年每股收益（EPS）分别为0.20元、0.30元、0.52元，同比增长分别为99.52%、50.00%、73.33%。公司2016年动态PE预计为30倍。
• 公司具备领先技术优势：公司掌握湿式电除尘技术，是国内少数具备该技术的企业之一，预计在“超低排放”除尘市场占有率将达50%以上，成为主要利润增长点。
• 国企改革提升运营效率：通过定增，公司股东层级由诸暨市国资委提升至浙江省国资委，成为浙江省环保产业平台，预计净利率将稳步提升。

关键信息

1. 定增易主与业务转型

• 公司于2014年8月调整定增预案，拟以8.54元/股向巨化集团发行1.405亿股，募集12亿元资金用于收购巨泰、清泰公司100%股权及补充流动资金。
• 定增完成后，巨化集团成为公司控股股东，持股比例为25.67%，浙江省国资委成为实际控制人。
• 公司业务从火电烟气治理拓展至污泥、危废及医废处理，形成“三废”综合治理平台。

2. 火电超低排放政策推动市场增长

• 《煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020》提出2020年前完成1.5亿千瓦燃煤机组超低排放改造，预计新增市场容量约500亿元。
• 公司凭借湿式电除尘技术，预计在2015年火电超低排放订单将达20亿元，2016年订单将超30亿元，净利润贡献超过1.5亿元。
• 超低排放政策使火电企业从被动改造转向主动要求改造，公司订单承接能力有望进一步提升。

3. 污泥与固废处置业务潜力巨大

• 污泥处置市场2015年预计达到50亿元，2016年有望突破100亿元。
• 公司注入的污泥处理能力预计可达到80吨/天，危废处理能力达15吨/日，具备快速复制能力。
• 污泥处置毛利率可达40%以上，固废处置毛利率达30%以上，未来有望提升公司综合毛利率。

4. 盈利预测与估值

• 公司2014年、2015年、2016年净利润分别为40.10亿元、163.70亿元、282.44亿元。
• EPS分别为0.20元、0.30元、0.52元，同比增长分别为99.52%、50.00%、73.33%。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2015年动态PE为52倍，2016年为30倍。

5. 业务整合与市场前景

• 巨化集团作为衢州市老牌国企，为公司提供地域与人脉优势，助力公司成为浙江省环保业务整合平台。
• 浙江“五水共治”政策推动污水处理市场，公司有望在该领域实现20%的市场占有率，运营收入达6亿元/年。
• 公司未来有望成为浙江省环保业务整合平台，提升整体估值与盈利能力。

风险因素

• 污泥处置政策不达预期
• 超低排放推进遇阻碍
• 定增方案未通过证监会审核

股价催化剂

• 污泥处置政策超预期推进
• 超低排放订单爆发

业务结构与财务预测

营收与利润预测

毛利率与净利率预测

ROE与ROIC预测

结论

菲达环保在“超低排放”政策与巨化集团资产注入的双重驱动下，有望实现业绩的快速增长，成为浙江省环保业务整合平台，提升整体估值水平。公司具备领先的技术优势和业务扩展潜力，未来三年盈利增长显著，预计将成为环保行业的高增长企业。