20211202-中国银行-宏观观察2021年第67期（总第390期）_从_以拖待变_看美国货币政策＊_11页_884kb

中银研究产品系列总结

核心内容

中银研究产品系列包括多份研究报告，其中《从“以拖待变”看美国货币政策》是重点分析内容。该报告由赵廷辰撰写，探讨了美国在新冠疫情下的货币政策调整逻辑及其对全球经济的影响。

主要观点

• “以拖待变”策略：美国政府因无法有效控制疫情，采取了“以拖待变”的策略，通过财政与货币政策的宽松措施维持经济稳定，等待疫情自然好转。
• 美联储的宽松政策：美联储在2020年疫情初期采取了前所未有的宽松政策，包括降息、量化宽松（QE）以及非常规的金融支持工具，以防止系统性金融风险。
• 疫情与经济的复杂关系：尽管疫情仍在持续，但美国经济对疫情的敏感度已降低，失业率显著下降，劳动力参与率虽仍低于疫情前，但趋于稳定。
• 通胀压力与政策滞后：由于美联储对疫情变化判断不准确，导致货币政策调整滞后，从而加剧了通胀压力。
• 未来政策不确定性：美联储未来是否收紧货币政策，取决于疫情的进一步发展，包括新增病例、死亡率和疫苗接种量等关键指标的变化。

关键信息

美联储的货币政策调整

• 2021年11月：美联储宣布每月减少150亿美元的资产购买，并计划在2022年年中结束购债。
• 政策滞后：尽管2021年二季度通胀已明显升温，但美联储未及时采取加息或缩减QE措施，直到CPI数据持续走高才正式宣布Taper。
• 加息不确定性：鲍威尔对何时加息始终含糊其辞，显示美联储在政策调整上的谨慎态度。

疫情对经济的影响

• 新增病例与经济复苏：2021年10月美国单月新增确诊病例仍超过250万例，表明疫情尚未得到有效控制。
• 劳动力参与率：2021年4月起，美国劳动力参与率持续低于疫情前水平，约有500万具有劳动能力的美国人不愿重返工作岗位。
• 行业结构性冲击：疫情对不同行业的影响存在差异，住宿餐饮业、艺术娱乐和休闲业职位空缺率显著上升，而建筑业、公务员等行业已基本恢复至疫情前水平。

疫情新形势的特征

• 容忍度提升：大部分居民和行业对疫情的容忍度明显提高，不再将其视为经济运行的主要障碍。
• 结构性问题：仍有部分人群因疫情不愿工作，显示出疫情对就业市场的结构性影响。
• 疫苗接种与疫情变化：疫苗接种量在2021年5月后大幅下降，表明美国居民对疫情重视程度降低，疫情可能仍在演变中。

未来展望

• 三种疫情发展情形：
  1. 情形一：疫情显著好转，失业率进一步下降，劳动力参与率回升，美联储将加快Taper并适时加息。
  2. 情形二：疫情延续当前形势，失业率下降但劳动力参与率保持不变或缓慢回升，美联储将按计划实施Taper，加息时间视通胀情况而定。
  3. 情形三：疫情显著恶化，经济指标恶化，通胀缓解，美联储货币政策正常化进程受阻。
• 可能性分析：情形一可能性较低，情形三尚不确定，美联储短期内可能不会快速收紧政策。
• 政治因素影响：拜登政府希望维持宽松货币政策以支持大规模基础设施投资，可能对美联储决策产生影响。

结论

美国在新冠疫情下的“以拖待变”策略，导致了美联储货币政策的滞后，从而加剧了通胀压力。未来，美联储是否收紧政策将取决于疫情的变化，尤其是新增病例、死亡率和疫苗接种量等指标。同时，政治因素也可能影响其决策，特别是在拜登政府推动经济刺激政策的背景下。