关税专题研究（一）：回顾：特朗普关税1.0的经济与资产影响_18页_2mb

报告摘要

特朗普关税10时期经济与资产影响分析总结

本报告分析了2018-2020年特朗普政府对中国及其他国家实施的关税政策（“关税10”）及其在全球贸易、经济、资产价格等方面的影响，并提出了相关风险提示。

关税税率上升情况
- 加征关税后，美国对从中国进口的商品平均税率从2017年的25.7%升至2020年的93.7%，累计上升68个百分点。
- 对中国以外进口商品的平均税率仅上升0.17个百分点，而同期美国总进口关税税率整体上升了120个百分点，主要源于中国商品的高税率上调。
- 需缴关税的商品比重在中美贸易中有所上升，2017年中国对美出口商品中约39.6%需缴关税，至2020年增至55.39%。
对经济的影响
- 中美贸易：美国对华加征关税导致中国对美出口及美国从中国进口占比下降，受转口和转运效应影响，部分产品通过第三方国家中转再出口，贸易数据存在统计差异。
- 美国通胀：虽然美国进口关税大幅上升，但通胀并未显著升温，主要因市场竞争激烈，进口商难以将关税成本转嫁给消费者，以及美元升值部分抵消了物价上涨压力。
- 政府财政收入：特朗普政府希望通过关税增加财政收入，加征关税使关税占GDP比重上升约0.29%，但仍需大幅提高平均关税税率方能抵消减税政策对财政收入的冲击。
大类资产表现
- 美元：关税政策与美联储降息双重作用下，美元指数持续上涨，尤其是在贸易战初期。
- 美股：受益于减税政策和制造业回流预期，三大股指在整体呈现牛市行情，但在关税升级阶段出现短期回调。
- 人民币汇率：加征关税后人民币同步贬值，但在中美达成初步经贸协议后逐步回升。
- A股和中债：关税紧张期后国内股市受避险情绪提振反弹，债券市场利率整体呈下行趋势，“股债跷跷板效应”明显。
- 黄金：避险需求上升推动金价上涨，但在美联储加息背景下部分受抑制。
- 基础金属：受关税和贸易摩擦影响，需求下降导致价格下跌。
风险提示
- 宏观经济和产业政策可能出现超预期变化，如美国持续加征关税可能引发全球贸易秩序重组，需警惕对中国出口和资产市场的冲击。