20250429-中原证券-山西证券-002500.SZ-2024年年报点评_多项业务存在亮点_经营业绩保持稳定_8页_615kb

山西证券2024年年报显示，公司实现营业收入3152亿元，同比减少91.8%；归母净利润712亿元，同比增长148.6%；基本每股收益0.20元，同比上升176.5%；加权平均净资产收益率39.8%，同比提高0.45个百分点。年报末期拟10派0.50元（含税），全年分红占净利润比例达50.43%，同比降低17.0个百分点。

主要业务表现：经纪业务净收入占比提升显著，手续费净收入同比增加3186%至596亿元。资管业务手续费净收入同比增长69.4%至262亿元，连续四年保持正增长。利息净收入同比激增5942%至-0.56亿元，主要受益于两融业务规模扩张。投资收益（含公允价值变动）同比减少74.9%，因权益自营全面压降方向敞口，固收自营成为利润增长点。其他收入同比减少63.1%，主要来自仓单业务、固定资产出租等。

客户结构方面，公司客户总数297万户，同比增长11%；客户总资产6989亿元，同比增长13%，其中专业机构客户资产达2432亿元，增速22%。机构经纪业务规模达2275亿元，同比增长27%，量化经纪业务落地11只券结产品。代销金融产品AUM达445亿元，同比增长14%。

投行业务受市场环境影响，手续费净收入同比减少121.8%至346亿元。股权融资承销金额1534亿元，同比减少36.8%；债权融资承销规模9267.6亿元，同比增加14.1%，创历史新高。公司投行子公司中德证券IPO项目储备1个，排名行业第32位。

自营投资方面，权益类全面压降方向敞口，固收类通过多策略布局取得良好收益。研究所、山证创新围绕AI算力芯片等领域投资，完成3个项目，但整体营业收入同比分别下降57.6%和97%。两融余额7361亿元，同比增长87%；股票质押规模679亿元，同比减少410%。

财务预测显示，2025年和2026年预计EPS分别为0.21元和0.22元，BVPS分别为5.08元和5.15元。按2025年4月28日收盘价567元计算，对应P/B分别为11.2倍和11.0倍。报告维持“增持”评级，认为公司通过产品化、机构化、数字化转型，已在经纪、投行、资管、自营等领域形成差异化竞争力。

风险提示包括权益及固收市场环境转弱、市场波动风险、资本市场改革政策效果不及预期等。研究认为公司债权融资业务具备区域品牌优势，财富管理服务生态不断完善，固收自营成为盈利关键支撑。